Есть проверенный способ отбить у человека интерес к опционам: показать ему список стратегий. Где-то в первой трети его встретят четыре названия подряд: бычий колл-спред, медвежий колл-спред, бычий пут-спред, медвежий пут-спред. Различаются они одним словом, звучат как скороговорка, и вкладка закрывается сама. Жаль. За скороговоркой прячется одна-единственная конструкция, повёрнутая четырьмя способами, и если увидеть поворот, запоминать четыре стратегии не придётся. Хватит двух вопросов: куда пойдёт цена и кто кому платит за время. Со вторым вопросом, как водится, интереснее.
Что такое вертикальный спред?
Вертикальный спред — это опционная позиция из двух ног: один опцион куплен, другой продан. Оба на один актив, с одной датой экспирации, но с разными страйками. Разница страйков задаёт ширину спреда и вместе с уплаченной или полученной премией фиксирует максимальный убыток и максимальную прибыль ещё до входа в сделку.
Слово «вертикальный» пришло из опционной доски. Страйки в цепочке идут столбиком, сверху вниз, и два опциона с разными страйками стоят в этом столбике один над другим, вертикально. Отсюда и название: ты одновременно занимаешь две строки одной таблицы. Если бы отличались даты, а не страйки, спред назывался бы календарным, но это другая история.
Ноги работают друг против друга, и это не дефект, а суть. Купленный опцион даёт позицию, проданный её обрезает: удешевляет вход или вовсе превращает его в доход, но взамен забирает часть потенциала. За каждую ногу кто-то платит премию, и из чего эти деньги складываются, я подробно разбирал в статье про премию опциона: https://candevsdosomething.xyz/notes/premiya-opciona. Здесь достаточно одного следствия: весь характер спреда определяется тем, какая из двух премий больше. Та, что ты отдал, или та, что получил.
Чем дебетовый спред отличается от кредитного?
В дебетовом спреде ты платишь за вход: купленная нога дороже проданной, разница уходит со счёта сразу. Заработать можно, только если цена пойдёт в нужную сторону. В кредитном наоборот: проданная нога дороже купленной, разницу ты получаешь при открытии и оставляешь себе, если цена не пошла против позиции. В первом случае ты покупаешь чужое время, во втором продаёшь своё.
В учебниках спреды делят на бычьи и медвежьи. Классификация честная, просто, на мой вкус, не главная. Направление — это прогноз, а прогнозы у всех сбываются примерно одинаково. Ось дебет/кредит говорит о другом: как позиция себя чувствует, пока прогноз ещё не сбылся. В этом состоянии она проводит большую часть жизни.
Дебетовый спред — это купленный опцион с частичной скидкой. Временная стоимость в нём тает так же, как в любом купленном опционе, просто медленнее, потому что проданная нога компенсирует часть распада. Тебе всё ещё нужно движение, и нужно оно до экспирации, а не когда-нибудь. Рынок стоит на месте, а ты понемногу теряешь.
Кредитный спред — это проданный опцион со встроенной страховкой. Механика дохода та же, что у любой продажи опционов, про неё есть отдельный разбор: https://candevsdosomething.xyz/notes/prodazha-opcionov. Ты собираешь чужую премию и ждёшь, пока время сделает работу. Рынок стоит на месте, а ты понемногу зарабатываешь. Отличие от голой продажи в том, что купленная нога заранее ставит стенку худшему сценарию.
Поэтому я и считаю ось дебет/кредит главной. Она отвечает на вопрос, кто в сделке страховая компания, а кто клиент.
Какой спред выбрать под рост, а какой под падение?
Под умеренный рост есть два варианта: бычий колл-спред, где ты платишь дебет и зарабатываешь на движении вверх, и бычий пут-спред, где получаешь кредит и зарабатываешь, если цена просто не упала. Под умеренное падение всё зеркально: медвежий пут-спред за дебет и медвежий колл-спред за кредит. Направление выбирает страйки, тип выбирает источник дохода.
Вся система умещается в таблицу два на два:
| Ставка | Дебет: платишь за движение | Кредит: получаешь за отсутствие движения |
|---|---|---|
| Вверх | Бычий колл-спред | Бычий пут-спред |
| Вниз | Медвежий пут-спред | Медвежий колл-спред |
Теперь по каждой клетке, коротко. Подробные разборы с примерами и подводными камнями вынесены в отдельные статьи, здесь только скелет.
Бычий колл-спред: покупаешь колл и продаёшь колл со страйком выше. Платишь дебет. Сценарий — умеренный рост. Максимальный убыток равен дебету, максимальная прибыль равна разнице страйков минус дебет. Полный разбор: https://candevsdosomething.xyz/notes/bychij-koll-spred.
Медвежий пут-спред: покупаешь пут и продаёшь пут со страйком ниже. Тоже дебет. Сценарий — умеренное падение, а ещё это классический способ удешевить защиту портфеля. Как раз в роли хеджа я его и разбирал: https://candevsdosomething.xyz/notes/hedzhirovanie-opcionami. Максимальный убыток равен дебету, максимальная прибыль равна разнице страйков минус дебет.
Медвежий колл-спред: продаёшь колл и покупаешь колл со страйком выше. Получаешь кредит. Сценарий: «выше этого уровня цена не уйдёт». Максимальная прибыль равна кредиту, максимальный убыток равен разнице страйков минус кредит. Отдельная статья: https://candevsdosomething.xyz/notes/medvezhij-koll-spred.
Бычий пут-спред: продаёшь пут и покупаешь пут со страйком ниже. Тоже кредит. Сценарий: «ниже этого уровня цена не упадёт». Максимальная прибыль равна кредиту, максимальный убыток равен разнице страйков минус кредит. Подробности: https://candevsdosomething.xyz/notes/bychij-put-spred.
Заметь симметрию. Дебетовые спреды строятся из опционов «по направлению»: коллы под рост, путы под падение. Кредитные наоборот, из опционов «против направления»: хочешь заработать на росте бездействием, продавай путы под рынком. Одна и та же бычья идея реализуется двумя способами, и выбор между ними зависит от того, ждёшь ты движения или его отсутствия.
Почему у спреда ограничены и убыток, и прибыль?
Потому что ноги закрывают друг друга. Купленная нога страхует проданную, проданная обрезает купленную. Пока цена ниже обоих страйков или выше обоих, ноги меняются в цене синхронно и результат позиции больше не двигается. Вся живая математика помещается в коридор между страйками, и оба края этого коридора известны в момент входа, до первого движения рынка.
Числа условные, но с ними нагляднее. Эфир стоит 2000. Ты собираешь бычий колл-спред: покупаешь колл 2000 за 120 и продаёшь колл 2200 за 40, дебет 80. Если к экспирации эфир ниже 2000, обе ноги сгорают и ты теряешь 80, ни центом больше. Если выше 2200, купленная нога приносит разницу, но всё, что сверх 2200, ты отдаёшь по проданной ноге. Итог упирается в потолок: 200 разницы страйков минус 80 дебета, то есть 120. Эфир может уйти хоть на 3000, твои 120 не вырастут.
С кредитным то же самое, только зеркально. Продал колл 2200 за 90, купил колл 2400 за 30, кредит 60. Эфир остался ниже 2200, и весь кредит твой. Улетел выше 2400, и убыток упёрся в стенку: 200 минус 60, то есть 140. Без купленной ноги убыток на выносе был бы неограниченным. С ней он просто неприятный.
Эта обрезанность с двух сторон и есть одновременно цена спреда и его смысл. Ты отказываешься от хвостов: не поймаешь иксы на ракете, но и не проснёшься с дырой в депозите. Для того, кто торгует на чужие лимиты риска, второй пункт весит заметно больше первого.
Почему мне ближе кредитные спреды?
Потому что я продавец премии, и кредитный спред для меня — та же продажа волатильности, только с заранее купленной страховкой. Время в нём работает на позицию: каждый спокойный день переносит кусочек чужой премии в мой карман. Дебетовый спред требует, чтобы рынок что-то сделал. Кредитный требует, чтобы рынок чего-то не сделал, а это случается чаще.
Я продаю опционы на эфир внутри проп-челленджей, и вся моя торговля построена на одной идее: временная стоимость испаряется каждый день, и мне комфортнее быть тем, к кому она стекает. Кредитный спред эту идею не меняет, он только пристёгивает к ней ремень безопасности. Реальные сделки, включая неудачные, лежат в открытом журнале: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Там видно, как это выглядит без учебникового глянца.
Теперь честная часть. Кредитные спреды выигрывают часто и понемногу, а проигрывают редко и помногу. Взгляни на цифры из примера выше: максимум 60 прибыли против максимума 140 убытка. Это не ошибка конструкции, это страховая математика. Страховая компания собирает много мелких взносов и изредка платит крупную выплату, и бизнес сходится при двух условиях: взносы собраны с запасом, а выплаты не растут до бесконечности. Кредитный спред обеспечивает второе автоматически. Первое остаётся на твоём выборе страйков, и там ошибиться куда проще.
И чтобы без агитации: дебетовые спреды — нормальный инструмент. Когда ты ждёшь движения сильнее, чем его ждёт рынок, платить дебет разумно, а кредитная конструкция в такой ситуации просто мала по потенциалу. Моя симпатия к кредитным — это симпатия продавца, а не приговор покупателям.
Частые вопросы
Чем вертикальный спред лучше простой покупки опциона?
Не лучше, а дешевле и скромнее. Проданная нога возвращает часть премии, поэтому вход стоит меньше и точка безубыточности ближе. Взамен ты отдаёшь весь потенциал выше второго страйка. Если твой сценарий — умеренное движение, обрезанный потенциал ничего не стоит, а скидка вполне осязаема.
Можно ли закрыть спред до экспирации?
Да, обе ноги закрываются обратными сделками в любой момент, пока рынок открыт. На практике так и делают: прибыльные кредитные спреды часто закрывают заранее, когда большая часть премии уже собрана, чтобы не держать риск ради остатка.
Что будет, если цена на экспирации застрянет между страйками?
Одна нога окажется в деньгах, вторая сгорит. Для дебетового спреда это зона частичного результата, от небольшого убытка до неполной прибыли, в зависимости от того, насколько далеко прошла цена. У кредитного та же зона, просто отсчёт идёт от полученного кредита. Границы в любом случае не сдвинутся.
Нужно ли для спреда много денег?
Меньше, чем для голой продажи опциона. Риск кредитного спреда ограничен, поэтому требование к марже обычно равно ширине спреда минус кредит, а не подвешено к бесконечности. Дебетовый и вовсе стоит ровно свой дебет плюс комиссии.
Что в итоге?
Четыре названия из начала статьи можно теперь выбросить и оставить систему: два страйка, одна дата и вопрос, платишь ты за время или его продаёшь. Я свой ответ дал давно, и журнал показывает, во что он превращается в живых сделках. Твой ответ может быть другим, лишь бы это был ответ, а не случайное нажатие кнопки в терминале.