Посмотри на график эфира за любой год: бо́льшую часть времени он никуда не шёл. По моим ощущениям, месяцев девять из двенадцати рынок пилит диапазон, и все эти месяцы направленные трейдеры сидят и ждут своего движения. Опционы устроены иначе. На них можно купить само движение, не угадывая сторону, а можно продать его отсутствие и получать деньги за то, что цена стоит на месте. Вторым я занимаюсь каждый день, первое пробовал под конкретное событие. Это третья часть серии про опционные стратегии: в первой были стратегии дохода, во второй защита портфеля, здесь разберу обе стороны волатильности. Стрэддл и стрэнгл, их короткие версии и железный кондор, который делает продажу боковика пригодной для человека без стальных нервов.
Что такое стрэддл?
Стрэддл — это одновременная покупка колла и пута с одинаковым страйком и одной датой экспирации, обычно по текущей цене актива. Это ставка на само движение: неважно, куда пойдёт цена, важно, чтобы ушла далеко. Максимальный убыток равен сумме двух премий, прибыль сверху не ограничена. Покупают его перед событиями, когда сильное движение ожидается, а направление предсказать невозможно.
На условных числах. Эфир стоит 2000, ты покупаешь колл 2000 за 80 и пут 2000 за 80, итого вход обошёлся в 160. Если к экспирации цена выше 2160 или ниже 1840, ты в плюсе, и чем дальше цена ушла, тем плюс больше. Всё, что между этими точками, убыток. Худший вариант — экспирация ровно на страйке: обе ноги истекли пустыми, все 160 сгорели.
Звучит просто, и в этой простоте прячется ценник. Стрэддл — самая дорогая конструкция на движение, потому что обе ноги куплены по текущей цене, там, где временная стоимость максимальна. Взамен у него нет зоны, в которой обе ноги гарантированно пустые: стоит цене сдвинуться от страйка в любую сторону, одна из них начинает набирать внутреннюю стоимость. Поэтому стрэддл срабатывает на меньшем движении, чем его дешёвый родственник, о котором дальше.
Чем стрэнгл отличается от стрэддла?
Стрэнгл — та же покупка колла и пута, но оба опциона вне денег: пут со страйком ниже рынка, колл со страйком выше. Вход дешевле, чем в стрэддл, но между страйками появляется мёртвая зона: если цена к экспирации осталась внутри, обе премии сгорают целиком. Стрэддл дороже и срабатывает раньше, стрэнгл дешевле и требует движения посильнее.
Тот же эфир по 2000. Вместо двух опционов на страйке 2000 ты берёшь пут 1800 и колл 2200, и вместе они стоят, условно, 60 вместо 160. Если эфир улетел на 2500, дешёвый вход делает стрэнгл заметно выгоднее. А вот если к экспирации он стоит 2100, стрэддл хотя бы частично отбился за счёт колла, стрэнгл же обнулился: цена так и не вышла из коридора между 1800 и 2200. Этот коридор и есть мёртвая зона, плата за дешевизну.
Теперь про ловушку, в которую попадает почти каждый, кто впервые покупает волатильность. Логика выглядит железной: впереди важное событие, рынок дёрнется, беру стрэддл, а направление пусть угадывают другие. Проблема в том, что премия зависит от ожидаемой волатильности, и перед событием эта ожидаемая волатильность уже раздута, рынок ведь тоже смотрит в календарь. Из чего складывается премия, я подробно писал отдельно: https://candevsdosomething.xyz/notes/premiya-opciona. Дальше событие выходит, цена двигается, но нервозность сдувается из премий быстрее, чем движение успевает их накачать. Итог знаком многим: движение случилось, а обе ноги в минусе.
Поэтому покупка стрэддла или стрэнгла имеет смысл при двух условиях одновременно. Ожидаемая волатильность низкая, то есть рынок движения не ждёт, а у тебя есть причина считать, что оно будет. Бинарное событие с непредсказуемым исходом — как раз такой случай, если ты пришёл в него раньше толпы, пока премии ещё дешёвые.
Как заработать на боковике?
Продажей тех же конструкций. Короткий стрэнгл — это продажа пута ниже рынка и колла выше: пока цена до экспирации остаётся между страйками, обе премии постепенно переходят продавцу. Короткий стрэддл — то же самое на одном страйке: премия больше, зато коридор безопасности исчезает. Максимальная прибыль ограничена собранной премией, максимальный убыток не ограничен вовсе.
Механика зеркальна покупке. Всё, что для покупателя стрэнгла мёртвая зона, для продавца рабочая площадь: цена стоит в коридоре, дни идут, временная стоимость обеих ног испаряется, и испаряется она в карман продавца. Почему продажа опционов вообще существует как бизнес, у меня есть отдельный разбор: https://candevsdosomething.xyz/notes/prodazha-opcionov.
Условия входа тоже зеркальные. Продавать волатильность интересно, когда она дорогая: ожидаемая волатильность высокая, рынок напуган, а ты считаешь, что он перегибает и цена останется в диапазоне. Продавать дешёвую волатильность перед тихим рынком тоже можно, но это сбор копеек при полном наборе рисков.
А риски здесь устроены неприятно. У короткого стрэнгла убыток не ограничен в обе стороны: улетит цена вверх, пострадает проданный колл, провалится вниз, накроет пут. Короткий стрэддл ещё жёстче. Премия у него больше, но цена стоит ровно на проданном страйке, и любое движение сразу работает против позиции: по совокупности риска это максимум из всего опционного каталога. Голые короткие стрэддлы и стрэнглы — инструмент для людей с опытом и жёстким контролем размера позиции, и даже у них такие сделки регулярно заканчиваются громко.
Что такое железный кондор?
Железный кондор — это короткий стрэнгл с защитой: к проданным путу и коллу докупаются более дальние пут и колл. Получается четыре ноги, бычий пут-спред плюс медвежий колл-спред. Заработок тот же, боковик и распад времени, но максимальный убыток известен заранее: ширина крыла минус собранная премия. По сути это безопасная версия продажи боковика.
Крыло — это расстояние между проданным и купленным страйком с каждой стороны. Условный пример: эфир 2000, продаёшь пут 1800 и колл 2200, покупаешь пут 1700 и колл 2300. Купленные ноги стоят денег, поэтому премии соберёшь меньше, чем в голом стрэнгле. Взамен худший сценарий перестаёт быть бесконечным: куда бы ни ушла цена, дальше купленного страйка убыток не растёт. Ширина крыла 100 минус собранная премия, вот и весь риск, посчитанный до входа в сделку.
У кондора есть агрессивный родственник, железная бабочка. Та же четырёхногая конструкция, но проданные пут и колл стоят на одном страйке, по текущей цене. Премия больше, потому что продаётся самая дорогая часть цепочки, зато прибыльный диапазон уже: цене нужно остаться совсем рядом со страйком.
И раз речь зашла про заработок на распаде времени, упомяну календарный спред. Это продажа ближнего опциона и покупка дальнего на одном страйке: ближний распадается быстрее дальнего, на разнице скоростей и строится результат. Рабочая вещь, но она требует понимания того, как волатильность распределена по срокам, поэтому оставлю её для отдельного разговора.
Почему я продаю боковик, но никогда голым?
Моя конструкция живёт на тете: я продаю время на ETH-опционах каждый день, и боковик для меня рабочая погода, а его продажа — основной источник результата. При этом голых коротких стрэнглов и стрэддлов в моём журнале нет и не будет. Либо позиция покрыта активом, либо риск ограничен самой конструкцией. Третьего варианта я для себя не держу.
Правило, к которому я пришёл: неограниченный убыток не компенсируется никакой премией, если размер позиции неправильный. Премия конечна, дыра в счёте нет, и одной встречи этих двух фактов достаточно, чтобы закрыть вопрос депозита навсегда. Матожидание голой продажи может быть сколь угодно красивым на бумаге, только живёт оно до первого выноса, который позиция не переживает.
Покрытие решает проблему со стороны актива: как работает продажа колла против собственного эфира, я разбирал в первой части серии, https://candevsdosomething.xyz/notes/pokrytyj-koll. Кондор решает её со стороны конструкции. Оба способа стоят части премии, и я считаю это честным ценником за то, что худший сценарий известен до входа.
Покупку волатильности я тоже трогал руками: лонг стрэнгл под конкретное событие. Сделка лежит в открытом журнале вместе со всеми остальными, с ценами и итогом: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Реальные цифры там, в статье их не будет, здесь все числа условные.
Как выбрать конструкцию под свой сценарий?
Выбор сводится к двум вопросам: ждёшь ли ты движения и готов ли к неограниченному убытку. Сильное движение при неизвестном направлении зовёт покупку стрэддла или стрэнгла. Боковик с готовностью нести открытый риск — это короткий стрэнгл, боковик с заранее посчитанным худшим сценарием — кондор или бабочка. Таблица сводит всё в одну картинку.
| Что ожидаешь | Что берёшь | Максимальный убыток |
|---|---|---|
| Сильное движение, направление неизвестно, IV низкая | Лонг стрэддл или стрэнгл | Уплаченные премии |
| Боковик, IV высокая, риск принимаешь открытый | Короткий стрэнгл или стрэддл | Не ограничен |
| Боковик, риск нужен ограниченный | Железный кондор или бабочка | Ширина крыла минус премия |
| Разная скорость распада по срокам | Календарный спред | Уплаченная разница премий |
Отдельно про размер. Какую бы строчку ты ни выбрал, позиция должна быть такой, чтобы худший сценарий остался рабочим эпизодом, а не концом истории. Для купленного стрэддла это полное сгорание обеих премий, для кондора ширина крыла минус премия. Для голого стрэнгла худший сценарий посчитать нельзя, и уже одно это подсказывает, где ему место в списке.
Частые вопросы
Что дешевле: стрэддл или стрэнгл?
Стрэнгл, потому что обе его ноги вне денег и внутренней стоимости в них нет. За дешевизну платишь мёртвой зоной: цене нужно пройти больше, чтобы сделка окупилась. Стрэддл дороже, зато реагирует на меньшее движение.
Можно ли закрыть стрэддл до экспирации?
Да, в любой момент, пока рынок открыт: обе ноги просто продаются по текущей цене. На практике купленную волатильность часто закрывают сразу после события, не дожидаясь срока, чтобы из премий не вытекла оставшаяся временная стоимость.
Чем железный кондор отличается от железной бабочки?
У кондора проданные пут и колл стоят на разных страйках, и между ними есть коридор, внутри которого позиция забирает всю премию. У бабочки обе проданные ноги на одном страйке: премия больше, а прибыльная зона заметно уже. Кондор прощает больше, бабочка платит больше.
Почему короткий стрэддл считается самым рискованным?
Обе ноги проданы по текущей цене, поэтому любое движение сразу идёт против позиции, а убыток не ограничен ни в одну из сторон. Премия у короткого стрэддла самая большая в цепочке, и это честное отражение риска, а не подарок рынка.
Что в итоге?
Я зарабатываю на том, что рынок стоит, и годами наблюдаю, как ту же идею пробуют без ограничения риска и заканчивают одинаково. Боковик кормит терпеливых и наказывает жадных до премии. Если уносить из статьи одну мысль, пусть будет эта: часть премии, отданная за известный худший сценарий, — самая дешёвая страховка в опционах.