«Хочу заработать на падении эфира. Продать колл или купить пут — это же одно и то же?» Вопрос из реального чата, и он честнее многих учебников: человек уже заметил, что схема «колл для роста, пут для падения» чего-то не объясняет. Так вот, не одно и то же. Одна из этих позиций приносит деньги даже в боковике, вторая в том же боковике тихо сгорает. Пока не видишь этой разницы, выбор между путом и коллом делается монеткой, просто монетка красиво называется «мой взгляд на рынок».
Чем пут отличается от колла?
Колл даёт право купить актив по заранее зафиксированной цене до конкретной даты, пут даёт право продать на тех же условиях. Покупатель колла ставит на рост, покупатель пута на падение. Всё остальное у контрактов совпадает: страйк, срок, премия, которую покупатель платит продавцу и которая остаётся у продавца при любом исходе. Единственное отличие пута от колла — направление права, купить или продать.
В статье про колл я объяснял его через бронь цены в автосалоне: платишь двадцать тысяч за право купить машину за миллион в течение месяца, подробный разбор тут: https://candevsdosomething.xyz/notes/opcion-koll-prostymi-slovami. Пут — зеркальная история. Теперь машина у тебя уже есть, и ты платишь перекупщику двадцать тысяч за гарантию: весь месяц он обязан выкупить её ровно за миллион, что бы ни случилось с ценами. Если такие машины просели до семисот, гарантия спасла тебе триста тысяч. Если не просели, ты потерял двадцать тысяч, и, честно говоря, потерял с облегчением.
Словарь у пута тот же, что у колла. Фиксированная цена называется страйком, дата — экспирацией, плата за право — премией. В крипте путы и коллы торгуются на одних площадках, чаще всего на Deribit, и расчёт идёт деньгами: никто никому не отгружает эфир, биржа выплачивает разницу между страйком и рыночной ценой.
Есть и бытовая путаница со словами. «Купить пут» звучит противоречиво, ведь пут вроде бы про продажу. Спокойнее думать так: ты покупаешь право, а что это право позволяет сделать с активом, купить его или продать, определяет буква в названии контракта.
Когда покупают пут?
Пут покупают в двух ситуациях: как ставку на падение и как страховку для существующей длинной позиции. В первом случае это спекуляция с заранее известным риском: потерять можно максимум премию, а сильное падение приносит кратную прибыль. Во втором случае пут прикрывает купленный актив: если цена рухнет, выплата по опциону компенсирует часть просадки по споту.
Спекулятивный пут полезно сравнить с шортом через перп. Шорт линейный: эфир упал на процент, ты заработал процент, вырос на процент, потерял столько же. Сверху капает фандинг, а при плече добавляется риск ликвидации. У пута всё устроено иначе. Максимальный убыток равен премии и известен до входа, ликвидации не существует в принципе, зато время работает против тебя каждый день. Если падение случилось быстро и глубоко, пут отработает лучше шорта на ту же сумму риска. Если рынок завис, шорт стоит почти бесплатно, а пут худеет.
Страховочный пут — другой жанр. У тебя лежит спотовый эфир, продавать его ты не хочешь, а впереди период, который пугает. Купленный пут превращает неограниченную просадку в ограниченную: ниже страйка каждую потерю на споте закрывает выплата по опциону. Проблема этой страховки в цене. Премия зависит от ожидаемой волатильности, поэтому дороже всего путы стоят именно тогда, когда страшно всем, то есть ровно в тот момент, когда их хочется купить. Постоянная, из месяца в месяц, покупка защитных путов съедает доходность портфеля быстрее, чем кажется по одной отдельной премии.
Я сам в своё время долго не мог принять простую вещь: страховка, которая не пригодилась, это нормальный расход, а не ошибка. Если купленный пут сгорел, значит портфель цел, и это был запланированный сценарий, а не провал прогноза.
Когда покупают колл?
Колл покупают, когда ждут роста сильнее и быстрее, чем его ждёт рынок. Риск ограничен премией, прибыль сверху не ограничена, поэтому колл удобен для направленных идей с большим потенциалом при маленьком и заранее известном взносе. Если рост ожидается вялый или без внятного срока, колл проигрывает простому споту: время списывает часть премии каждый день.
Механику колла с примерами и точкой безубыточности я разбирал отдельно, здесь напомню только то, что нужно для выбора. Обе покупки, и пута, и колла, устроены одинаково: ты платишь за движение в свою сторону до конкретной даты. «Эфир когда-нибудь вырастет» для колла недостаточно, как и «эфир когда-нибудь упадёт» для пута. Цене нужно пройти страйк плюс премию, и успеть в срок.
Ошибки у покупателей тоже зеркальные. Дешёвые дальние страйки манят одинаково в обе стороны: колл «а вдруг иксанёт» и пут «а вдруг всё рухнет» стоят копейки по одной причине. Рынок оценивает такие сценарии как маловероятные, и чаще всего он прав. Портфель из копеечных лотерейных билетов стабильно худеет, в какую бы сторону билеты ни смотрели.
Почему «пут или колл» — это на самом деле четыре позиции?
За вопросом «пут или колл» прячутся четыре разные сделки: купить колл, продать колл, купить пут, продать пут. У каждого опциона две стороны, и зарабатывают они на противоположном. Покупатель платит премию и ждёт сильного движения, продавец получает премию и ждёт, что движения в его сторону не случится. Ставка на падение через покупку пута и через продажу колла — две разные позиции с разной механикой прибыли.
Разложи это в таблицу у себя в голове. Ждёшь роста: можно купить колл или продать пут. Ждёшь падения: можно купить пут или продать колл. Пары выглядят взаимозаменяемыми, а работают почти противоположно.
Возьми условный пример. Эфир стоит 2000, ты ждёшь падения. Вариант первый: покупаешь пут со страйком 1900 за условные 40. Вариант второй: продаёшь колл со страйком 2100 и получаешь те же условные 40 на счёт. Теперь прогони три сценария. Эфир упал до 1600: пут принёс около 300 минус премия, продажа колла принесла всего 40. Эфир простоял месяц около 2000: пут сгорел, минус 40, а проданный колл истёк пустым, плюс 40. Эфир подрос до 2080: пут снова минус 40, проданный колл всё ещё плюс 40, потому что до страйка 2100 цена так и не дошла.
Один и тот же взгляд «жду падения», а результаты разошлись во всех трёх сценариях. Покупка пута зарабатывает в одном случае из трёх, зато помногу. Продажа колла зарабатывает в двух с лишним случаях из трёх, зато всегда одну и ту же премию. И у неё есть хвост, которого у купленного пута нет: при сильном росте убыток проданного колла без покрытия ничем не ограничен.
Поэтому честная формулировка выбора длиннее, чем «пут или колл». Она звучит так: я плачу премию за шанс на большое движение или получаю премию за согласие взять на себя чужой риск. У этих двух профессий разная статистика выигрышей и разный характер убытков. Про сторону продавца у меня есть отдельная статья: https://candevsdosomething.xyz/notes/prodazha-opcionov.
Почему я продаю коллы и почти не трогаю путы?
Моя рабочая связка: длинная позиция в эфире, спотом или перпом, и проданные против неё коллы. Премия капает в мою сторону каждый день, пока эфир не ушёл выше страйка, а риск выноса вверх закрыт самой позицией: на росте дорожает мой же эфир. Путы я продаю редко, потому что они добавляют направленный риск вниз, которого у лонга и так достаточно.
Эта конструкция называется покрытым коллом. По сути я меняю часть будущего роста на деньги сейчас: всё, что эфир сделает выше страйка, забирает покупатель опциона, зато премия остаётся у меня при любом исходе. В спокойные недели позиция живёт на чистом испарении временной стоимости, той самой, за которую платит покупатель. В плохие недели лонг проседает, и премия смягчает просадку, хотя, конечно, не отменяет её.
Теперь почему не путы. Продажа пута — это согласие купить актив по страйку, если рынок туда придёт. По профилю риска она близка к лонгу: падение бьёт по проданному путу и по моей длинной позиции одновременно, убытки складываются в один и тот же момент. Продавать путы поверх лонга значит удваивать ставку на то, что вниз не пойдём. Мне эта ставка не нужна, она уже сделана самим лонгом. Изредка путы в моих руках всё же появляются, но это исключение, а не система.
Как всё это выглядит на живых сделках, можно посмотреть в журнале: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Там каждая позиция с реальными цифрами входа и выхода, включая убыточные, потому что журнал без убытков — это не журнал, а витрина.
И оговорка, чтобы картинка не вышла глянцевой. Продавец опционов зарабатывает часто и понемногу, а теряет редко и помногу. Покрытие лонгом убирает сценарий катастрофы, но резкий вынос вверх всё равно забирает недополученную прибыль, а обвал бьёт по базовой позиции. Сторону сделки выбираешь вместе с характером её плохих дней.
Частые вопросы
Что рискованнее: пут или колл?
Буква в названии о риске не говорит ничего, важна сторона сделки. Покупка любого опциона ограничена премией. Продажа без покрытия опаснее: у проданного колла убыток теоретически не ограничен, потому что у роста нет потолка. У проданного пута убыток ограничен падением актива до нуля, что для продавца слабое утешение.
Можно ли купить пут и колл одновременно?
Можно, такая конструкция называется стрэддлом, а с разными страйками стрэнглом. Это ставка на сильное движение в любую сторону, например перед крупным событием. Платить приходится сразу две премии, поэтому движение должно быть действительно большим, иначе обе ноги обесценятся.
Чем покупка пута отличается от шорта?
Шорт зарабатывает линейно и не имеет срока годности, но несёт риск ликвидации и расходы на фандинг. Пут ограничивает убыток премией и ликвидирован быть не может, зато дешевеет с каждым днём и требует движения до экспирации. Грубо: шорт — это позиция, пут — это ставка со сроком.
Что значит пут «в деньгах»?
Это пут, у которого страйк выше текущей цены актива: право продать дорого на подешевевшем рынке. У такого опциона есть внутренняя стоимость, поэтому он дороже. Пут «вне денег», со страйком ниже рынка, — чистая ставка на падение, которое ещё не началось.
Главное различие ещё раз
Для меня выбор «пут или колл» давно превратился в другой вопрос: на какой стороне премии я хочу находиться. Я выбрал сторону, которая премии собирает, и продаю коллы против лонга, чтобы делать это без открытого риска сверху. Твоя комбинация из четырёх позиций может быть другой, лишь бы ты выбирал из четырёх, а не из двух.