Покрытый колл и обеспеченный пут: доход на опционах

Эта ситуация встречается чаще любой другой. Человек купил эфир, положил на спот и ждёт. Месяц, второй, полгода. Цена гуляет в диапазоне, портфель показывает примерно ту же цифру, продавать жалко, докупать страшно. Всё это время позиция могла приносить деньги, причём без плеча и без веры в чудо, через инструмент, которому десятки лет. Называется он покрытый колл. У него есть зеркальный близнец, обеспеченный пут, и вместе они составляют базу почти всех доходных стратегий на опционах. Я этой базой пользуюсь каждый день, так что расскажу изнутри. Это первая часть серии про опционные стратегии, дальше — защита портфеля и работа с боковиком и волатильностью.

Что такое покрытый колл?

Покрытый колл (covered call) — это стратегия из двух частей: ты держишь актив и продаёшь на него опцион колл. Покупатель опциона платит тебе премию сразу, живыми деньгами. Взамен ты обязуешься отдать актив по цене страйка, если рынок уйдёт выше. Пока этого не случилось, премия остаётся у тебя. Позиция обеспечена активом один к одному, поэтому маржин-колл ей не грозит в принципе.

Если слово «колл» само по себе вызывает вопросы, у меня есть отдельный разбор, что это за контракт и из чего складывается его цена: https://candevsdosomething.xyz/notes/opcion-koll-prostymi-slovami. Здесь хватит короткой версии. Колл даёт покупателю право забрать актив по фиксированной цене до определённой даты, и за это право он платит премию, которая остаётся у продавца при любом исходе.

Суть покрытого колла умещается в одну фразу: ты продаёшь потенциал роста выше страйка за деньги сейчас. Покупатель верит, что эфир улетит, и готов платить за этот шанс. Ты этот шанс ему уступаешь, потому что тебе интереснее гарантированная премия сегодня, чем возможный рост когда-нибудь. Обрати внимание, чем именно ты отвечаешь по обязательству. Не деньгами сверх позиции, а активом, который и так лежит на счету. Колл продан против реального эфира один к одному, и если рынок уйдёт выше страйка, тебе есть чем расплатиться. Отсюда и слово «покрытый» в названии, и отсутствие риска принудительной ликвидации.

Когда это имеет смысл: боковик или слабый рост, то есть ровно те состояния рынка, в которых спот сам по себе не приносит ничего. В сильный тренд вверх покрытый колл проигрывает простому холду, и это нормально. Стратегия существует не для того, чтобы ловить ракеты.

Как работает покрытый колл на примере?

Допустим, у тебя есть эфир, купленный по 2000, ты продаёшь месячный колл со страйком 2200 и получаешь премию 50. Дальше возможны три исхода: цена упала, цена стоит на месте, цена выросла выше страйка. В первых двух случаях премия целиком твоя. В третьем ты отдаёшь рост выше 2200, но забираешь премию и весь ход от 2000 до страйка.

Разберём каждый исход отдельно. Числа, разумеется, условные.

Цена упала, скажем до 1800. Твой эфир подешевел на 200, это неприятно и никуда не девается. Но проданный колл истёк пустым, и премия 50 осталась у тебя. Фактический минус 150 вместо 200. Премия сработала как смягчение, а не как защита, запомни эту разницу, к ней ещё вернёмся. Держатель без проданного колла в том же рынке потерял больше, вот и вся разница между вами.

Цена стоит на месте, эфир весь месяц болтается около 2000. Спот не принёс ничего, а колл снова истёк пустым, потому что до 2200 рынок так и не дошёл. Премия 50 целиком твоя. Это главный сценарий стратегии: доход появился из чистого течения времени, при полностью неподвижной цене. Именно за такие месяцы покрытый колл и держат.

Цена выросла выше страйка, например до 2500. Опцион исполняется, и ты отдаёшь эфир по 2200 либо, при расчёте деньгами, выплачиваешь разницу. Твой результат: рост от 2000 до 2200 плюс премия 50, итого 250. Неплохо. Но холдер без проданного колла заработал 500. Недополученные 250 и есть настоящая цена стратегии, и думать о ней полезно до входа, а не после, когда график уже дразнит.

Сколько приносит покрытый колл?

Доход покрытого колла — это премия проданного опциона, точнее её временная стоимость, которая испаряется с каждым днём и переходит от покупателя к продавцу. Максимальная прибыль за цикл равна премии плюс рост актива до страйка. Конкретная цифра зависит от страйка, срока и волатильности, поэтому любые обещания фиксированного процента в этой стратегии стоит воспринимать как рекламу, а не как математику.

Откуда вообще берётся премия. Цена опциона складывается из внутренней и временной стоимости, и продавца кормит вторая. Это плата за оставшееся время, за шанс, что цена ещё успеет уйти выше страйка. Каждый прошедший день часть этой платы испаряется, и испарившееся достаётся продавцу. Актив может простоять на месте весь месяц, а временная стоимость всё равно вытечет полностью, до нуля к экспирации. На этом эффекте стратегия и стоит.

Размер премии не константа. Он растёт вместе с ожидаемой волатильностью: чем нервознее рынок, тем дороже право, которое ты продаёшь. В спокойные периоды премии тощие, в бурные жирные, поэтому доходность гуляет от месяца к месяцу и усреднять её по одному удачному циклу бессмысленно.

Главная настройка здесь — выбор страйка, и это чистый размен премии на запас. Продаёшь ближний страйк, почти у текущей цены: премия большая, но любое движение вверх быстро упирается в потолок, и актив у тебя заберут при первом же рывке. Продаёшь дальний: запас для роста солидный, зато премия символическая, ради неё едва ли стоило связываться. Универсального ответа нет. Есть вопрос, что тебе важнее в конкретном рынке: доход сейчас или участие в возможном росте. Учебники обычно предлагают умеренно дальние страйки как компромисс.

В чём риск покрытого колла?

Главный риск покрытого колла в том, что падение актива остаётся твоим. Премия смягчает убыток ровно на свой размер, дальше позиция теряет как обычный спот. Второй риск менее очевиден: на сильном росте ты отдаёшь всё, что выше страйка. Стратегия обменивает лучшие сценарии рынка на стабильный доход в средних, и обмен этот происходит заранее, в момент продажи колла.

Начну с подвоха, который считаю главным. Покрытый колл часто продают новичкам как «безопасную» стратегию, и это слово здесь опасно само по себе. Асимметрия у позиции неприятная: весь минус актива твой, а плюс обрезан страйком. Эфир может сложиться вдвое, и премия на фоне такого падения выглядит издевательством. Никакой встроенной страховки от обвала в конструкции нет, есть скидка размером в премию, и всё.

Вторая сторона того же подвоха проявляется в эйфории. Рынок разгоняется, все вокруг считают иксы, а твоя позиция упёрлась в страйк и дальше не растёт. Формально ты в плюсе и получил ровно то, на что подписывался. Психологически это переносится тяжелее убытка, тут я сам долго себя ловил: смотреть на чужой рост больнее, чем на свой аккуратный результат. Кто не готов к этому чувству, тот закроет позицию в худший момент.

При этом один классический опционный ужас к покрытому коллу не относится. Продавец колла без покрытия может потерять теоретически неограниченную сумму, у роста ведь нет потолка. Тебе это не грозит: на выносе вверх дорожает и твой собственный эфир, обязательство закрыто активом. Ты теряешь часть чужого праздника, а не свой депозит.

Если же нужна именно защита портфеля от падения, это другой класс конструкций, с покупкой путов, и я разбираю его во второй части серии. Третья часть — про заработок на чистом боковике и волатильности.

Что такое cash-secured put?

Cash-secured put, или обеспеченный пут, — это продажа пут-опциона с полным денежным покрытием: на счету лежат стейблы, которых хватает на покупку актива по страйку. Если цена осталась выше страйка, премия твоя и больше ничего не происходит. Если упала ниже, ты покупаешь актив по страйку, как и собирался. По сути это лимитный ордер на покупку, за который тебе платят.

Разверни покрытый колл наизнанку, и получится обеспеченный пут. Зеркальность тут полная, проговорю её медленно, потому что сам когда-то путался. В покрытом колле у тебя актив, и ты продаёшь право этот актив у тебя забрать. В обеспеченном путе у тебя деньги, и ты продаёшь право заставить тебя купить. Обе стратегии продают чужое право, обе обеспечены полностью, обе зарабатывают премию, пока цена не пошла против позиции.

Пример на тех же условных числах. Эфир стоит 2000, ты хочешь купить его на просадке до 1800. Вместо лимитного ордера продаёшь месячный пут со страйком 1800 и получаешь премию, допустим, 40. Если эфир до 1800 не упал, покупка не состоялась, зато 40 остались у тебя. Обычный лимитник за то же ожидание не принёс бы ничего. Если упал, ты покупаешь по 1800, как и планировал, и премия снижает фактическую цену входа до 1760.

Единственный по-настоящему неприятный сценарий: эфир провалился, скажем, до 1400, а ты обязан купить по 1800. Больно. Но заметь, обычный лимитный ордер на 1800 исполнился бы по той же цене, и без всякой премии. Пут не создал новый риск, он оплатил тебе риск, который ты и так был готов взять. Проблемы начинаются у тех, кто продаёт путы на активы, которые на самом деле покупать не хочет, ради одной премии. Вот это уже другая игра, и она злая.

Из этих двух стратегий складывается известный цикл: продаёшь путы, пока тебе не отдали актив, потом продаёшь коллы, пока актив не забрали, и по кругу. Не буду выдавать его за вечный двигатель, у цикла те же риски, что у его половинок. Но логика в нём понятная: премия капает в обе стороны движения.

Как покрытый колл устроен у меня?

Моя рабочая конструкция — это вариация покрытого колла, хотя на учебную картинку она внешне не похожа. Спота у меня нет. Вместо него длинный перп на проп-счёте, а против него на бирже опционов проданы коллы, строго в пропорции к размеру перпа. Экономически это тот же покрытый колл: длинная нога обеспечивает короткую, и позиция зарабатывает премию, пока связка держится.

Почему перп вместо спота. Проп-счёт позволяет работать капиталом заметно больше собственного, но спот там не купишь, торгуются фьючерсы. Перп заменяет базовый актив, остальная механика совпадает с классикой один в один. Пропорция при этом жёсткая: размер проданных коллов всегда соответствует размеру перпа, иначе конструкция перестаёт быть покрытой и превращается в направленную ставку.

Второе отличие от учебника заметнее. Классический covered call продаёт коллы вне денег, «на вырост», чтобы оставить активу место подрасти. Я продаю коллы в деньгах. Почему так, тема отдельной статьи: https://candevsdosomething.xyz/notes/opciony-v-dengah-itm-otm. Здесь важен сам факт: канонический вариант не единственный рабочий.

Доход всей конструкции — временная стоимость проданных коллов. Подходит экспирация, я закрываю истекающие контракты и продаю следующие, и так раз за разом, с экспирации на экспирацию. Каждый ролл собирает очередную порцию временной стоимости. Все сделки, со страйками, датами и результатами, включая неудачные, лежат в открытом журнале: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Там реальные цифры вместо условных, именно поэтому в статье я условными и ограничился.

Частые вопросы

Можно ли потерять деньги на покрытом колле?

Да. Если актив упал сильнее, чем размер полученной премии, позиция в минусе. Покрытый колл смягчает падение, но не отменяет его. По сути ты несёшь почти весь риск обычного холдера и получаешь за это премию сверху.

Что делать, если цена ушла выше страйка до экспирации?

Чаще всего ничего: криптоопционы обычно европейского стиля, досрочно их не исполнят. Можно дождаться экспирации и отдать актив по страйку, а можно откупить колл и продать новый, дальше по цене или по сроку. Это называется роллом. Убытка в привычном смысле здесь нет, есть недополученный рост.

Чем обеспеченный пут лучше лимитного ордера на покупку?

Тем, что за него платят. Лимитник ждёт нужную цену бесплатно, продажа пута приносит премию за то же самое ожидание. Минус в том, что пут связывает обеспечение до экспирации и обязывает купить, даже если идея за это время разонравилась.

Что выбрать: покрытый колл или обеспеченный пут?

Зависит от того, что у тебя на руках. Есть актив и желание получать с него доход: покрытый колл. Есть стейблы и желание купить актив дешевле: обеспеченный пут. Это одна и та же ставка на спокойный рынок, развёрнутая зеркально.

Что в итоге?

Покрытый колл был первой опционной конструкцией, которую я собрал руками, и до сих пор он остаётся скелетом всей моей торговли, пусть и в изменённом виде. Он не превращает боковик в золотую пору, он просто платит за время, которое иначе прошло бы впустую. По-моему, для знакомства с опционами это самая честная точка входа из существующих.