Открой цепочку опционов на эфир и посмотри на два колла с одной датой экспирации. Допустим, эфир стоит 2000. Колл со страйком 1800 стоит, условно, 230, а колл со страйком 2400 стоит 20. Новичок почти всегда берёт второй: дёшево, а если эфир стрельнёт, будут иксы. Проходит две недели, эфир на 2150, рост есть, а двадцатка сгорела в ноль. Дорогой опцион при этом заработал. Между этими двумя контрактами нет никакой магии, есть одно свойство, которое называется монейностью: положение страйка относительно текущей цены. Это те самые ITM и OTM из справочников, и пока ты не различаешь их на автомате, опционная доска будет регулярно тебя обманывать.
Что значит опцион «в деньгах»?
Опцион в деньгах (ITM, in the money) — это опцион, который имело бы смысл исполнить прямо сейчас. Для колла это страйк ниже текущей цены актива: право купить дешевле рынка. Для пута наоборот, страйк выше текущей цены: право продать дороже рынка. У такого опциона есть внутренняя стоимость, равная разнице между рынком и страйком, поэтому дешёвым он не бывает.
Разложим на числах, числа условные. Эфир стоит 2000, у тебя колл со страйком 1800. Право купить за 1800 то, что на рынке стоит 2000, само по себе стоит минимум 200. Эти 200 и называются внутренней стоимостью: они не зависят ни от времени, ни от настроения рынка, это просто арифметика. Всё, что опцион стоит сверх этих 200, есть временная стоимость, плата за оставшийся срок. Подробно я разбирал это устройство в статье про премию: https://candevsdosomething.xyz/notes/premiya-opciona.
С путом зеркально. Пут со страйком 2200 при эфире 2000 находится в деньгах на те же 200: право продать по 2200 при рынке 2000 очевидно чего-то стоит. Общее правило одно, и оно проще, чем кажется: спроси себя, выгодно ли исполнить опцион сию секунду. Выгодно, значит в деньгах. Нет, значит вне.
Тут есть ловушка в самом слове. «В деньгах» описывает положение страйка, а не твой результат. Купить ITM-колл и потерять на нём вполне реально: ты заплатил премию, в которой сверх внутренней стоимости сидела временная, и если актив стоит на месте, временная часть испарится. Опцион останется в деньгах, а твоя сделка окажется в минусе. Эти два «в деньгах» новички путают постоянно, я в своё время тоже путал.
Что такое опционы «вне денег» и «около денег»?
Опцион вне денег (OTM, out of the money) — это опцион, исполнять который сейчас бессмысленно. Колл вне денег имеет страйк выше рынка, пут ниже рынка. Внутренней стоимости у него нет вообще, вся его цена состоит из временной стоимости, то есть из платы за шанс. Опцион около денег (ATM, at the money) — это страйк вплотную к текущей цене, граница между двумя состояниями.
Вернёмся к доске из начала. Колл 2400 при эфире 2000 вне денег: право купить по 2400 то, что продают по 2000, сегодня не нужно никому. Его цена в 20 долларов целиком состоит из надежды, что за оставшийся срок эфир успеет уйти выше. Дойдёт, опцион оживёт. Не дойдёт, вся двадцатка превратится в ноль, потому что на экспирации от цены опциона остаётся только внутренняя стоимость, а у OTM она нулевая по определению.
Монейность при этом не паспорт, который выдали при покупке. Она пересчитывается каждую секунду вместе с ценой актива. Колл 2400 был вне денег при эфире 2000, а при эфире 2500 он уже в деньгах, и наоборот, вчерашний ITM после падения рынка становится OTM. Когда говорят «опцион вышел в деньги», имеют в виду именно это: цена пересекла страйк, у контракта появилась внутренняя стоимость.
Про ATM добавлю одну деталь, которая пригодится дальше. Страйк ровно по рынку почти никогда не существует, поэтому «около денег» — это ближайший к цене страйк, а не точное равенство. Именно вокруг него самая большая ликвидность и самые интересные эффекты перед экспирацией.
Почему опционы вне денег дешевле и чаще сгорают?
Опцион вне денег дешевле, потому что в его цене нет внутренней стоимости, есть только плата за вероятность, что актив успеет дойти до страйка в срок. Чем дальше страйк от рынка, тем ниже эта вероятность и тем меньше премия. Отсюда и статистика: дальние OTM-опционы в большинстве своём истекают пустыми, их низкая цена честно отражает низкий шанс.
Дешевизна OTM — это самая опасная витрина на опционном рынке. Мозг сравнивает 20 и 230 и делает вывод, что за те же деньги можно взять десять дешёвых контрактов вместо одного дорогого. Формально можно. Только это не десять шансов вместо одного, а десять ставок на одно и то же маловероятное событие. Если эфир не долетел до 2400, сгорает и один контракт, и десять, разница лишь в размере ямы.
Дальше хуже, потому что OTM-опциону мало правильного направления. Ему нужно, чтобы цена прошла всё расстояние до страйка, потом ещё компенсировала уплаченную премию, и всё это до экспирации, а не когда-нибудь. Эфир может честно вырасти на десять процентов, и этого не хватит. Каждый день ожидания при этом откусывает кусок временной стоимости, а у OTM другой стоимости нет, ему испаряться больнее всех. Как эта механика выглядит со стороны покупателя колла, я подробно разбирал здесь: https://candevsdosomething.xyz/notes/opcion-koll-prostymi-slovami.
Значит ли это, что OTM — инструмент для дураков? Нет. Дальний страйк уместен, когда ты ждёшь редкого и резкого движения и сознательно платишь маленькую сумму за большой рычаг. Проблема не в инструменте, а в том, что новичок покупает его по причине «дёшево», не посчитав, что именно должно случиться, чтобы сделка окупилась.
Как монейность влияет на поведение цены опциона?
Чем глубже опцион в деньгах, тем точнее его цена повторяет движение самого актива: глубокий ITM-колл ходит с эфиром почти один в один. Опцион вне денег реагирует вяло, актив вырос на сто долларов, а дальний колл прибавил два. Опцион около денег сидит посередине и ведёт себя наименее предсказуемо, особенно в последние дни перед экспирацией.
У трейдеров для этой чувствительности есть слово «дельта». Без формул её можно понимать так: дельта показывает, на сколько подвинется цена опциона, если актив подвинется на доллар. У глубокого ITM дельта близка к единице, держать его почти то же самое, что держать сам актив. У дальнего OTM дельта около нуля, рынок ходит, а опцион почти не замечает. У ATM она примерно посередине, монетка упадёт орлом или решкой.
Из этого растёт эффект, о который спотыкаются даже не новички. Человек покупает дальний колл, угадывает направление, актив растёт, а опцион дорожает на копейки. Обмана нет: при дельте 0.1 из ста долларов движения опциону достаётся десятка, а время тем временем списывает своё каждый день. Направление угадано, чувствительности не хватило.
Второй эффект живёт около денег перед экспирацией. Пока срока много, дельта меняется плавно. Но у ATM-опциона за часы до истечения она начинает прыгать между нулём и единицей от каждого движения цены: страйк рядом, и любой тик решает, закончит контракт в деньгах или пустым. Скорость, с которой меняется сама дельта, называется гаммой, и у экспирации около денег она злая. Для покупателя это лотерейный час, для продавца самый нервный отрезок позиции.
Сложи оба слоя, и поведение доски перестаёт быть загадкой. ITM двигается как актив, потому что почти целиком состоит из внутренней стоимости. OTM двигается как надежда, потому что целиком состоит из временной. А время ест только временную часть, поэтому распад бьёт по OTM в полную силу, а по глубокому ITM почти не попадает.
Какие страйки продавать: дальние OTM или в деньгах?
Учебник отвечает без колебаний: продавай дальние OTM-страйки, до которых цена вряд ли дойдёт, собирай маленькую премию с высокой вероятностью успеха. Я делаю наоборот и продаю коллы в деньгах, короткими сроками. Оба подхода рабочие, вопрос в том, какой набор рисков ты согласен держать: частые мелкие выигрыши с редкими разгромами или премию покрупнее с меньшим запасом при росте.
Логика учебника понятна и по-своему честна. Дальний страйк даёт запас: рынок может вырасти, постоять, подёргаться, а твой проданный колл всё равно истечёт пустым. Плата за комфорт тоже понятна: премия там копеечная, и одна пропущенная свеча вверх забирает сбор многих недель. Красивый процент выигрышных сделок легко прячет уродливую математику редких провалов.
Мой размен другой. У ITM-колла премия в абсолюте больше, потому что кроме временной стоимости я продаю ещё и внутреннюю. Когда эфир идёт вниз, такой опцион дешевеет быстро, дельта у него высокая и работает на меня: позиция отдаёт прибыль сразу, а не по чайной ложке распада. Короткий срок добавляет своё, временная стоимость на последней неделе испаряется быстрее всего. Плата за всё это выписана прямым текстом двумя абзацами выше: у экспирации около денег гамма становится агрессивной, позиция дёргается от каждого движения, а запаса при росте у меня меньше, чем у продавца дальних страйков, эфиру не нужно никуда «долетать», он уже там.
Это осознанный размен, а не бунт против учебника ради самого бунта. Я предпочитаю получить деньги побольше и вперёд, отдав за это спокойный сон около экспирации. Продавец дальних OTM предпочитает спать спокойно и платит за это тонкой премией. Ни один из вариантов не бесплатный, у опционов вообще нет бесплатных вариантов. Каждую свою ITM-продажу я выкладываю в открытый журнал с ценами входа и выхода, включая сделки, где гамма меня наказала: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Если хочется сначала разобраться, как вообще устроен заработок продавца, начни отсюда: https://candevsdosomething.xyz/notes/prodazha-opcionov.
Один момент, чтобы не создавать ложной смелости. Продаю я не голым риском на всю котлету, размер позиции режется жёстко, и проп-формат сам по себе ограничивает потери. Выбор ITM против OTM — это выбор профиля, а не разрешение забыть про риск-менеджмент.
Частые вопросы
Может ли опцион перейти из OTM в ITM?
Да, и это происходит постоянно. Монейность зависит от текущей цены актива и пересчитывается вместе с ней: колл вне денег становится коллом в деньгах, как только цена поднимается выше страйка. Обратный переход тоже обычное дело, купленный ITM после падения рынка может истечь пустым.
Что происходит с опционом вне денег на экспирации?
Он истекает без стоимости, и вся уплаченная премия остаётся у продавца. На экспирации опцион стоит ровно свою внутреннюю стоимость, а у OTM она равна нулю. Дожидаться этого момента необязательно: пока в контракте оставалась временная стоимость, его можно было продать на рынке.
Опцион в деньгах всегда прибыльный для покупателя?
Нет. «В деньгах» описывает положение страйка относительно цены, а не результат сделки. Покупатель ITM-опциона заплатил премию, в которой сверх внутренней стоимости была временная, и если актив не двигается, эта надбавка испаряется. Контракт остаётся в деньгах, позиция при этом в минусе.
Что значит «глубоко в деньгах»?
Так называют опционы, у которых страйк далеко за текущей ценой в выгодную сторону: колл со страйком сильно ниже рынка или пут сильно выше. Почти вся их цена внутренняя, временной надбавки мало, а дельта близка к единице, поэтому по поведению они напоминают сам актив.
Как этим пользоваться
Монейность — это первое, на что я смотрю в любой опционной цепочке, раньше цены и раньше даты. Она отвечает на главный вопрос: сколько в контракте арифметики, а сколько надежды, и время безжалостно только ко второй части. Свою надежду я предпочитаю продавать, а не покупать, и журнал сделок пока подтверждает, что размен в сторону ITM для меня работает.