Видел эту сцену не раз. Человек решает разобраться в опционах, открывает учебник и попадает в оглавление: стрэддл, стрэнгл, железный кондор, бабочка, коллар, календарный спред, и так страниц на сорок. Названия как из справочника орнитолога, у каждой конструкции график выплат, похожий на кардиограмму, и вывод напрашивается сам: это для людей с другим устройством головы. Учебник закрывается, человек возвращается на спот.
Обидно, что запоминать список и не требовалось. Стратегий в учебниках десятки, а осей, по которым они различаются, всего три. Когда видишь оси, зоопарк стратегий складывается в систему сам, и подбор конструкции превращается из зубрёжки в навигацию. Эта статья и есть карта: по каждой стратегии здесь только суть и ссылка на подробный разбор.
Как выбрать опционную стратегию?
Ответь на три вопроса. Направление: ждёшь рост, падение или тебе всё равно. Волатильность: покупаешь движение или продаёшь тишину. Время: платишь за него как покупатель или получаешь как продавец. Комбинация трёх ответов почти однозначно указывает на конструкцию. Стратегии не нужно заучивать списком, они выводятся из сценария, который ты ждёшь от рынка.
Любая стратегия, какой бы птичьей ни была её фамилия, собрана из четырёх кирпичей: купленный колл, проданный колл, купленный пут, проданный пут. Больше в конструкторе ничего нет. Если пока плаваешь в базе, начни с двух коротких разборов: чем пут отличается от колла и что вообще такое колл. Дальше всё строится на одном правиле обмена: за купленное право ты платишь премию, за проданное обязательство премию получаешь.
Отсюда и оси. Купил опцион — заплатил за время и ждёшь движения. Продал — получаешь плату за время и ждёшь тишины, как устроен этот заработок, я разбирал в статье про продажу опционов. Выбор страйка задаёт агрессивность позиции: конструкции в деньгах и вне денег ведут себя очень по-разному при одном и том же прогнозе. А чувствительность готовой сборки к цене, волатильности и календарю измеряют греки. Не обязательно считать их руками, достаточно понимать, какая из трёх осей в твоей позиции главная.
Ниже матрица по сценариям. Найди свой и смотри, из чего выбирать.
Какие стратегии работают на росте?
На росте работают покупка колла, бычий колл-спред и бычий пут-спред. Выбор зависит от силы прогноза. Уверен в сильном и быстром движении: покупай колл. Ждёшь умеренный рост: бери колл-спред. Считаешь, что актив скорее просто не упадёт: продавай пут-спред. Чем осторожнее прогноз, тем дальше конструкция смещается от покупки времени к его продаже.
Список с разборами:
- Покупка колла. Максимум плеча и неограниченный потенциал за фиксированную премию. Платишь за скорость: если рост будет, но медленный, время съест результат. Ставка для случаев, когда ты ждёшь от рынка больше, чем он сам от себя ждёт.
- Бычий колл-спред. Покупаешь колл и продаёшь другой, со страйком выше. Проданная нога удешевляет вход и режет потолок прибыли. Честная сделка для умеренного роста: цель видна, за движение дальше цели ты не платишь.
- Бычий пут-спред. Продаёшь пут-спред ниже рынка и получаешь премию сразу. Зарабатываешь, если актив вырос, стоит на месте или упал несильно. Конструкция под тезис «скорее не упадёт», а это куда более слабое и куда чаще сбывающееся утверждение, чем «вырастет».
Обе спредовые конструкции — частные случаи одной механики, я собрал её отдельно в разборе вертикальных спредов. Поняв одну, получаешь все четыре.
Как защититься от падения?
Полную защиту даёт защитный пут: платишь премию и фиксируешь худшую цену продажи актива, всё как со страховкой. Дешевле обходится пут-спред, он ограничивает защиту диапазоном. Если позиции в активе нет и ты просто ждёшь снижения, подойдёт медвежий колл-спред: он платит, когда актив не вырос. Сначала реши, страхуешь ты портфель или зарабатываешь на падении, это разные задачи.
Для держателя портфеля выбор такой. Защитный пут — самая честная страховка: известная стоимость, известный уровень, ниже которого потери не идут. Минус один, и он существенный: страховка, купленная на каждый месяц подряд, съедает доходность. Пут-спред дешевле, потому что защищает не до нуля, а до выбранного уровня: от коррекции прикрывает, от катастрофы нет. Оба варианта с примерами и ценами я разобрал в статье про хеджирование опционами, там же живёт коллар, о нём ниже в разделе про доход.
Для спекулянта без позиции логика другая. Покупать путы на падение можно, но у этой ставки те же проблемы, что у покупки коллов: время против тебя. Альтернатива — медвежий колл-спред: продаёшь колл-спред выше рынка и забираешь премию, если актив не вырос. Заметь симметрию с бычьим пут-спредом: ты снова зарабатываешь на том, что чего-то не случится.
Как заработать на боковике?
На боковике зарабатывает тот, кто продаёт время. Готов к неограниченному риску: короткий стрэддл или стрэнгл, максимум премии. Хочешь риск ограниченный: железный кондор или бабочка, купленные крылья закрывают хвосты. Хочешь сыграть на разнице дат: календарный спред. Источник дохода везде один: временная стоимость, которая испаряется из проданных опционов, пока цена стоит на месте.
Это мой сценарий, здесь я провожу большую часть рабочего времени, так что коротко и по делу. Короткий стрэддл (проданные колл и пут на одном страйке) и короткий стрэнгл (то же, но страйки разнесены) собирают больше всех премии и не прощают выносов: убыток сверху ничем не ограничен. Железный кондор и бабочка решают эту проблему покупкой дальних крыльев: платишь частью дохода за то, что худший сценарий известен заранее. Все четыре конструкции с расчётами лежат в разборе стратегий на боковик.
Особняком стоит календарный спред: продаёшь ближний опцион, покупаешь дальний на том же страйке. Заработок строится на том, что ближнее время испаряется быстрее дальнего. Конструкция тоньше остальных, к ней стоит подходить, когда обычные продажи уже не вызывают вопросов.
Что покупать, если ждёшь сильное движение, но не знаешь куда?
Покупку волатильности. Стрэддл — купленные колл и пут на одном страйке: дорого, зато срабатывает от сильного движения в любую сторону. Стрэнгл — те же покупки на разнесённых страйках: дешевле, но движение нужно покрупнее. Оба имеют смысл, когда рынок недооценивает будущее движение. Если событие все ждут, его цена уже сидит в премии, и ты заплатишь за прогноз, который давно не новость.
Практическое разделение у меня такое. Под конкретное бинарное событие с датой, когда рынок при этом спокоен и опционы стоят дёшево, логичнее стрэнгл: вход дешевле, а сценарий либо выстреливает, либо нет. Под общую неопределённость без конкретной даты ближе стрэддл: он начинает зарабатывать раньше, с меньшего движения. Подробный разбор обеих конструкций, с точками безубыточности и поведением до экспирации, лежит в той же статье про боковик и волатильность, потому что это одна механика, повёрнутая другой стороной.
Одна ремарка от продавца. Когда ты покупаешь стрэддл перед событием, на другой стороне сделки обычно сидит кто-то вроде меня и продаёт тебе это ожидание по завышенной, на его взгляд, цене. Кто из вас прав, решает не событие, а разница между реальным движением и тем, которое было заложено в премию. Это самая недооценённая строчка во всём опционном ценнике.
Как получать доход с портфеля через опционы?
Рабочих конструкций три. Покрытый колл: держишь актив и продаёшь против него коллы, премия капает регулярно, взамен отдаёшь часть сильного роста. Cash-secured put: продаёшь путы под зарезервированные деньги и либо собираешь премии, либо покупаешь актив дешевле рынка. Коллар: покрытый колл плюс защитный пут, дохода меньше, зато падение ограничено. Все три меняют часть потенциала на регулярность.
Покрытый колл и cash-secured put я разобрал в одной статье, потому что это две половины одного колеса: пут исполнился, у тебя появился актив, продаёшь коллы; колл исполнился, актив забрали, снова продаёшь путы. Коллар — надстройка для тех, кому мало премии и нужен ещё и пол под ногами, его место в разборе про хеджирование.
Здесь честно скажу про себя, потому что этот раздел и есть мой хлеб. Из двадцати с лишним конструкций, перечисленных в этой статье, я торгую одну: вариацию покрытого колла на эфире, с короткими сроками и своими настройками страйков. Все сделки, включая убыточные, лежат в открытом журнале. Остальные стратегии я знаю не для того, чтобы их торговать. Я знаю их, чтобы понимать, кто стоит на другой стороне моих сделок: кто покупает мои коллы, зачем, и в какой момент его сценарий начинает бить по моему. Матрица выше нужна мне не как меню, а как карта местности, на которой я занял одну точку.
Частые вопросы
Сколько опционных стратегий нужно знать?
Понимать оси и уметь читать любую конструкцию по составу ног — да, это нужно. Активно торговать достаточно одну или две, подходящие твоему сценарию и темпераменту. Человек, который годами оттачивает одну стратегию, почти всегда обгоняет человека, который перебирает десять.
Какая опционная стратегия самая прибыльная?
Такой нет, и любой, кто утверждает обратное, продаёт курс. Каждая конструкция — размен: покупка колла меняет платёж за время на неограниченный потенциал, покрытый колл меняет потенциал на регулярную премию, кондор меняет часть премии на ограниченный риск. Выбирается не «самая прибыльная», а та, чей размен совпадает с твоим сценарием.
Можно ли комбинировать стратегии?
Можно, все сложные конструкции ровно так и появились: коллар — это покрытый колл плюс защитный пут, кондор — два вертикальных спреда. Важнее другое: комбинируя, ты должен видеть суммарную позицию по трём осям, а не список из пяти отдельных сделок. Если суммарную картинку описать не можешь, комбинация преждевременна.
С чего начать, если опционы совсем незнакомы?
Не со стратегий. Сначала механика одного контракта: премия, страйк, экспирация, поведение цены во времени. Потом одна простая конструкция на минимальном размере, чтобы прочувствовать оси на своих деньгах. Пошаговый маршрут я собрал в статье как начать торговать опционами.
Что в итоге?
Каталог стратегий выглядит страшно ровно до момента, когда видишь три оси, из которых он собран. Дальше страшно перестаёт быть, и появляется другая работа: выбрать свой размен и годами исполнять его лучше, чем сосед по стакану. Я свой выбрал давно, и чем дольше торгую, тем меньше мне хочется добавить в арсенал вторую строчку.