Историю эту я видел десятки раз, в разных чатах и с разными людьми. Человек ждёт роста эфира и покупает колл. Эфир действительно растёт. Через неделю человек открывает терминал, а опцион стоит дешевле, чем при покупке. Направление угадано, деньги ушли. Со спотом такое невозможно в принципе, с опционами это обычный вторник. Чтобы понять, куда делись деньги, придётся разобрать, из чего колл состоит и кто сидит на другой стороне сделки. Я как раз тот, кто на ней сидит, так что расскажу с обеих.
Что такое опцион колл?
Опцион колл — это контракт, который даёт право купить актив по заранее зафиксированной цене до определённой даты. Право, а не обязанность: если рынок ушёл не туда, можно просто не покупать. За это право покупатель платит продавцу премию. Премия остаётся у продавца при любом исходе, чем бы сделка ни закончилась.
Теперь то же самое на бытовом примере. Ты пришёл в автосалон, машина стоит миллион, а денег пока нет. Ты платишь салону двадцать тысяч за бронь цены: в течение месяца можешь забрать машину ровно за миллион, сколько бы она ни стоила к тому моменту. Если подорожала до полутора, бронь сэкономила тебе полмиллиона. Если подешевела или ты передумал, бронь сгорает, двадцать тысяч остаются у салона. Эта бронь и есть колл.
Осталось привязать слова. Машина здесь называется базовым активом, миллион — страйком, месяц — сроком до экспирации, двадцать тысяч — премией. В крипте базовым активом обычно выступает биткоин или эфир, коллы на них торгуются на биржах вроде Deribit, и расчёт почти всегда идёт деньгами: никто не «забирает машину», биржа просто выплачивает разницу между ценой и страйком.
Слово «колл» происходит от английского call: держатель как бы затребует актив у продавца по своей цене. Запоминать этимологию не обязательно, достаточно связки: колл — это ставка на рост с фиксированным и заранее известным взносом.
Как работает опцион колл на примере?
Допустим, эфир стоит 2000, ты покупаешь колл со страйком 2200 сроком на месяц и платишь премию 50. Если к экспирации эфир стоит 2500, право купить по 2200 приносит 300 разницы, минус премия, итог плюс 250. Если эфир так и не дошёл до 2200, опцион истекает пустым, и ты теряешь ровно 50. Больше потерять невозможно, меньше тоже.
В этом примере спрятана деталь, о которую спотыкается почти каждый новичок. Чтобы выйти в ноль, эфиру мало дойти до страйка 2200. Нужно дойти до 2250, потому что 50 ты уже отдал за вход. Всё, что между 2200 и 2250, формально «опцион сработал», а по деньгам ты всё равно в минусе. Точка безубыточности всегда выше страйка на размер премии, и до неё нужно добраться в срок, а не когда-нибудь.
Вторая деталь объясняет историю из начала статьи. Цена опциона складывается из двух частей. Внутренняя стоимость есть только у коллов, у которых страйк уже ниже рыночной цены: она равна этой разнице и никуда не девается. Всё остальное сверху называется временной стоимостью. Это плата за шанс, за оставшееся время, в течение которого цена ещё может уйти выше. Каждый прошедший день часть этой платы испаряется, и чем ближе экспирация, тем быстрее.
Теперь собери картинку. Человек купил колл со страйком 2200 при эфире 2000, эфир за неделю подрос до 2080. Направление верное. Но рост слабый, до страйка по-прежнему далеко, а неделя временной стоимости уже испарилась. Испарилось больше, чем добавил рост, и опцион подешевел. Деньги не украли, они вытекли через время.
Ещё одна вещь, которая сбивает с толку в терминале. Криптоопционы почти везде европейского стиля: исполнить их можно только в дату экспирации, не раньше. На доходность это почти не влияет, потому что исполнять досрочно и не нужно. Опцион живёт на вторичном рынке, у него всегда есть текущая цена, и выйти из позиции можно в любой момент простой продажей контракта.
Как зарабатывают на покупке колла?
Покупатель колла зарабатывает, когда актив растёт быстро, сильно и раньше срока. Прибыль сверху не ограничена, риск ограничен премией. Звучит как идеальная сделка, и именно за это качество приходится платить: время работает против покупателя каждый день, а входной билет стоит дороже, чем кажется, особенно когда рынок уже ждёт движения.
Главная сила колла в асимметрии. Премия в нашем примере 50, а эфир может уйти и на 2500, и на 3000, потолка нет. Маленькой суммой ты контролируешь позицию, на которую спотом нужен был бы капитал в разы больше. Поэтому коллы любят при сильных направленных идеях: если сценарий отработал, кратный результат, если нет, потеря известна заранее до цента.
У этой асимметрии есть прейскурант. Опционы, до которых цене идти далеко, стоят копейки и почти всегда сгорают. Новичка тянет именно к ним: дёшево, а вдруг. Портфель из таких «а вдруг» стабильно худеет, потому что редкие попадания не окупают череду сгоревших премий. Это не значит, что дальние страйки бессмысленны, это значит, что их цена честно отражает вероятность.
Есть и второй счётчик, кроме времени. Премия зависит от ожидаемой волатильности: чем нервознее рынок, тем дороже право. Тут я сам в своё время долго путался. Покупаешь колл прямо перед важной новостью, новость выходит в твою пользу, а опцион почти не растёт. Причина в том, что ожидание события уже сидело в цене, и после развязки эта нервозность сдулась вместе с частью премии. Рост актива и падение волатильности потянули цену опциона в разные стороны, и второе перевесило.
Покупка колла имеет смысл не «когда ждёшь роста», а когда ждёшь роста сильнее и быстрее, чем его ждёт рынок. Разница между этими формулировками стоит денег.
Зачем кто-то продаёт опционы колл?
Продавец колла получает премию сразу и оставляет её себе, если актив к экспирации не ушёл выше страйка. Он зарабатывает на времени и на чужих завышенных ожиданиях, а платит за это риском резких выносов вверх. По сути продавец работает страховой компанией: собирает взносы со многих полисов и закладывается на то, что выплаты случаются реже, чем страхи.
Я на этой стороне сделки и нахожусь. Продаю коллы на эфир внутри проп-челленджей, короткими сроками, и основной доход позиции — это как раз испаряющаяся временная стоимость, та самая, что вытекает из кармана покупателя. Каждый день, пока эфир не улетел выше страйка, премия понемногу переходит ко мне. Все сделки с реальными цифрами, включая убыточные, лежат в открытом журнале: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Там видно и как это работает в спокойные недели, и что бывает, когда рынок дёргается.
Про «что бывает» скажу честно, без этого картинка нечестная. Продавец зарабатывает медленно и скучно, а проигрывает быстро и громко. Резкий вынос вверх за день может забрать премию, которую позиция собирала две недели. У меня такие эпизоды в журнале есть, и прятать их глупо: они и есть цена, за которую продавцу платят премию. Поэтому взрослые продавцы либо держат базовый актив против проданных коллов, либо жёстко режут размер позиции. Голая продажа на всю котлету — это не стратегия, а обратный отсчёт.
Кстати, учебники советуют продавцу выбирать далёкие страйки, до которых цена вряд ли дойдёт. Я делаю наоборот и продаю коллы в деньгах. Почему так, тема отдельной статьи, но сам факт полезен: внутри опционов много рабочих подходов, а не один канонический.
Сколько можно потерять на опционе колл?
Покупатель теряет максимум премию, и это случается чаще, чем принято думать: достаточно, чтобы цена не добралась до нужного уровня к сроку. Продавец колла без покрытия может потерять теоретически неограниченную сумму, потому что у роста нет потолка. Ограниченный риск покупателя и неограниченный риск голого продавца — главная асимметрия этого инструмента.
Для покупателя формулировка «максимум премию» звучит успокаивающе, но премия — это сто процентов вложенного в сделку. Акция редко ходит в ноль, опцион делает это регулярно и буднично. Если на коллы уходит заметная доля депозита, серия из нескольких сгоревших премий подряд бьёт больнее любого стопа. Опционная позиция по размеру должна быть такой, чтобы её полное обнуление было рабочим сценарием, а не катастрофой.
Посчитай на условных числах. Депозит 1000, премия одного колла 50. Одна идея стоит пять процентов счёта, и даже пять сгоревших подряд оставляют капитал в рабочем состоянии. А теперь тот же депозит и пять коллов на идею: два неудачных захода, и от счёта осталась половина. Инструмент тот же, математика позиции разная, и разорила во втором случае не биржа, а калькулятор, который никто не открыл.
Продавцу с покрытием, у которого против проданных коллов лежит базовый актив, неограниченный убыток не грозит: на выносе растёт и его эфир. Он теряет другое, а именно часть прибыли выше страйка, которую забирает покупатель. Неприятно, но не смертельно.
И у обеих сторон есть тихие расходы, которые не пишут в примерах: спреды в стакане и комиссии. На неликвидных страйках разница между ценой покупки и продажи съедает заметный кусок математики ещё до того, как рынок вообще куда-то пошёл. Проверять ликвидность перед входом дешевле, чем после.
Частые вопросы
Чем колл отличается от пута?
Колл даёт право купить по фиксированной цене, пут даёт право продать. Колл покупают в расчёте на рост, пут на падение. Во всём остальном механика зеркальная: та же премия, тот же страйк, та же экспирация.
Обязательно ли держать колл до экспирации?
Нет. Опцион можно продать в любой момент, пока рынок открыт, и забрать текущую цену. На практике большинство прибыльных коллов закрывают именно так, не дожидаясь срока, чтобы не отдавать времени остаток премии.
Что значит колл «в деньгах»?
Это опцион, у которого страйк уже ниже текущей цены актива: право купить дёшево при дорогом рынке. У такого колла есть внутренняя стоимость, поэтому он дороже. Колл «вне денег» — это страйк выше рынка, чистая ставка на движение.
Сколько денег нужно, чтобы купить колл?
Ровно размер премии плюс комиссия. На крипторынке контракты дробятся, поэтому вход возможен с небольших сумм. Вопрос не в пороге входа, а в доле депозита: она должна переживать полное сгорание позиции.
Вместо вывода
Я работаю с коллами каждый день и почти никогда их не покупаю: статистика премий устроена так, что мне комфортнее на стороне, которая эти премии собирает. Но и покупка колла — нормальный инструмент, если понимать, за что именно ты платишь: не за прогноз направления, а за скорость и срок. Большинство денег в опционах теряют не на неверном прогнозе, а на непрочитанном ценнике.