Эту историю мне пересказывали в личке почти дословно, и не один раз. Человек прочитал, что продавцы опционов зарабатывают чаще покупателей. Логика понравилась, статистика понравилась, и он продал голый колл на эфир. Две недели премия капала, всё шло по учебнику. Потом одна новость, вынос за сутки, и терминал показал минус, который в несколько раз перекрыл всё собранное. Тогда он и узнал, что у убытка голого продавца нет дна. Обиднее всего другое: колл двумя страйками выше в тот день стоил копейки. Одна дешёвая покупка превратила бы бездну в заранее известный минус. Связка «продал колл, купил колл выше» называется медвежий колл-спред, и дальше речь именно о ней.
Что такое медвежий колл-спред?
Медвежий колл-спред — это одновременная продажа колла и покупка колла с более высоким страйком на одну дату экспирации. Проданный опцион ближе к цене и стоит дороже купленного, поэтому на счёт сразу приходит разница премий, кредит. Этот кредит и есть максимальная прибыль. Стратегия зарабатывает, если к экспирации цена осталась ниже нижнего страйка: в боковике или на падении.
Слово «медвежий» здесь мягче, чем кажется. Тебе не нужен обвал. Достаточно, чтобы цена не ушла выше конкретного уровня к конкретной дате. Рынок может стоять на месте, сползать, дёргаться в диапазоне, чуть подрастать, и во всех этих сценариях спред приносит деньги. Ты продаёшь не прогноз «упадёт», а прогноз «выше вот этой отметки не будет». Второе угадывать заметно проще.
Спредом конструкция называется из-за разницы между двумя страйками, а кредитной стратегией — из-за направления денег. При покупке опциона ты платишь на входе и потом ждёшь. Здесь наоборот: деньги приходят сразу, а дальше твоя задача, чтобы их не пришлось отдавать. Всё, что может случиться плохого, ограничено купленной ногой, и в этом весь смысл конструкции.
Как работает продажа колл-спреда?
Ты продаёшь колл со страйком выше текущей цены и тут же покупаешь колл ещё выше, с той же экспирацией. Разница премий остаётся у тебя. Если к сроку цена ниже нижнего страйка, оба опциона сгорают и кредит твой целиком. Если цена улетела выше верхнего страйка, убыток равен разнице страйков минус кредит и больше не растёт, сколько бы ни стоил актив.
Числа условные, для арифметики. Эфир стоит 2000. Ты продаёшь месячный колл со страйком 2200 за 60 и покупаешь колл со страйком 2400 за 25. На счёт пришло 35 кредита. Ширина спреда 200, значит худший случай — потерять 200 минус 35, то есть 165. Точка безубыточности: нижний страйк плюс кредит, 2235.
Исход первый. К экспирации эфир стоит 2100. Оба колла вне денег, оба сгорают, 35 остаются тебе. Заметь, что эфир при этом вырос, а ты всё равно заработал: рост был, но до твоего уровня не дотянул.
Исход второй. Эфир на 2300. Проданный колл в деньгах на 100, купленный пустой. Ты отдаёшь 100, кредит 35 смягчает удар, итог минус 65. Неприятно, но это зона, где убыток ещё частичный: между 2235 и 2400 он растёт постепенно.
Исход третий. Эфир на 2600. Проданный колл против тебя на 400. Зато купленный колл в деньгах на 200 и гасит ровно всё, что выше 2400. Итог: минус 200 плюс кредит 35, те самые 165. Эфир может стоить 2600, 3000, 5000 — цифра не изменится. Голый продавец в этом сценарии считает убытки в зависимости от того, куда долетела цена. Ты свою цифру знал ещё до входа.
Чем спред безопаснее голой продажи колла?
Голая продажа колла оставляет убыток без потолка, потому что у роста актива нет предела. Один сильный вынос может стереть премии за месяцы и увести счёт в минус. Купленная нога спреда закрывает этот хвост: худший исход посчитан до входа и не зависит от того, как далеко улетела цена. Платишь за защиту частью премии, и для продавца без большого капитала это единственная разумная цена вопроса.
Сама по себе продажа опционов — нормальный бизнес, я в нём живу. Но у этого бизнеса есть входной ценз. Голую продажу биржа разрешит только под серьёзную маржу, и правильно сделает: редкое, но сильное движение там наказывает так, что восстанавливаться приходится годами. Новичку с небольшим счётом этот вариант закрыт, и хорошо, что закрыт.
Спред меняет саму природу позиции. Из сделки «почти всегда немного зарабатываю, изредка теряю неизвестно сколько» она превращается в сделку «почти всегда немного зарабатываю, изредка теряю заранее посчитанную сумму». Второй вариант можно масштабировать, считать, вписывать в риск-менеджмент. Первый — нельзя, там любая табличка с расчётами живёт до первого гэпа.
Есть и приятный побочный эффект: маржинальные требования под спред кратно ниже, чем под голую продажу, потому что биржа тоже видит, что твой риск ограничен. Тот же кредит собирается меньшим замороженным капиталом.
Почему время работает на продавца спреда?
Каждый день из проданного колла испаряется временная стоимость, а именно её ты и продал. Купленный колл тоже теряет время, но он дальше от цены, стоит меньше и распадается медленнее в абсолютных деньгах. Суммарно распад идёт в твою пользу: если цена просто стоит на месте, спред дешевеет, и его можно откупить дешевле, чем ты его продал, не дожидаясь экспирации.
По-гречески это называется положительной тетой позиции, и если хочется формальной стороны, разбор есть в статье про греки опционов. На пальцах же картинка такая: покупатель твоего колла платит за шанс, что цена успеет уйти выше. С каждым днём шансов меньше, значит и цена этого шанса ниже. Ты этот тающий шанс продал, поэтому его таяние — твой доход.
Отсюда главное отличие от направленных ставок. Покупателю опциона нужно событие: движение, причём быстрое и сильное. Тебе событие не нужно. Скучная неделя без новостей, где график рисует пилу вокруг одного уровня, для покупателя потерянное время, а для тебя рабочие дни, в которые позиция зарабатывает просто фактом своего существования. Рынок стоит в боковике заметную часть времени, и спред — один из немногих способов этот боковик монетизировать.
Оговорка, куда без неё. Распад не линеен и не гарантирует плавной кривой прибыли. Если цена подошла к нижнему страйку, спред может дорожать даже при падающей волатильности, и тогда сидеть до экспирации становится вопросом нервов, а не математики. Многие продавцы закрывают позицию, забрав большую часть кредита, и не выжимают последние проценты. Остаток премии редко стоит риска последних дней.
Как выбирать страйки?
Чем ближе нижний страйк к текущей цене, тем больше кредит и тем чаще цена будет до него доставать. Дальний страйк даёт копеечную премию, зато срабатывает редко. Ширина между страйками задаёт максимальный убыток: узкий спред ограничивает потери жёстче, широкий приносит больше кредита, но и худший сценарий у него тяжелее. Волшебной комбинации нет, есть обмен премии на вероятность.
Практичный способ смотреть на это — соотношение кредита и ширины. В примере выше кредит 35 при ширине 200: рискуешь 165, чтобы заработать 35. Значит, позиция обязана срабатывать сильно чаще, чем ошибаться, иначе математика не сходится. Придвинешь нижний страйк к цене — кредит вырастет, соотношение станет приятнее, но и вероятность того, что цена заденет страйк, вырастет вместе с ним. Рынок этот обмен считает честно, бесплатного улучшения в цепочке опционов не найти.
Уровень для нижнего страйка выбирается не с потолка. Обычно это отметка, за которую цене нужно основание, чтобы уйти: зона, где раньше активно продавали, или уровень, от которого рынок уже несколько раз отваливался. Логика простая: ты утверждаешь, что выше этой цены к сроку не будет, и страйк должен стоять там, где это утверждение чего-то стоит.
Про экспирацию скажу коротко, без универсальных рецептов. Короткие сроки распадаются быстрее, но требуют чаще перезаходить и внимательнее следить. Длинные дают больше премии за один заход, зато дольше держат риск открытым. Это вопрос темперамента и графика жизни, а не правильного ответа.
Как это связано с покрытым коллом?
Покрытый колл — та же продажа колла, только роль защиты играет купленный базовый актив, а не купленный опцион. У продавца спреда защита — верхняя нога, у продавца покрытого колла — лежащий на счету эфир, который дорожает вместе с выносом. Экономика одинаковая: оба собирают временную стоимость, оба спят спокойно, потому что хвостовой риск закрыт. Разница в том, чем именно закрыт.
Продажа коллов — мой ежедневный бизнес в буквальном смысле. Я продаю их на эфире короткими сроками, и весь доход позиции — та самая испаряющаяся временная стоимость. Только моё крыло устроено иначе: я продаю с покрытием, против длинной позиции, как в классическом покрытом колле. Все сделки, включая неудачные, лежат в открытом журнале: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Реальные цифры там, здесь только условные.
Так вот, медвежий колл-спред — это тот же самый бизнес для человека без капитала на покрытие. Чтобы покрыть проданный колл активом, нужно этот актив держать, а это заметные деньги. Купленный колл сверху делает ту же работу за малую часть стоимости. Да, он съедает кусок премии, и итоговый кредит скромнее, чем премия покрытого продавца. Зато порог входа падает на порядок, а понимание позиции остаётся взрослым: риск посчитан заранее, и паника конструкцией не предусмотрена. Когда я смотрю на чужой колл-спред, я вижу свою собственную сделку, просто со страховкой из другого материала.
Частые вопросы
Обязательно ли держать спред до экспирации?
Нет. Спред можно закрыть в любой момент обратной сделкой: откупить проданный колл и продать купленный. На практике так и делают, когда позиция уже принесла большую часть кредита. Дожимать остаток премии через рискованные последние дни обычно невыгодно.
Что будет, если цена к экспирации окажется между страйками?
Проданный колл будет в деньгах, купленный сгорит пустым. Убыток равен разнице между ценой и нижним страйком минус полученный кредит. Пока цена ниже точки безубыточности, ты всё ещё в плюсе; выше неё начинается частичный убыток, который дорастает до максимума у верхнего страйка.
Чем медвежий колл-спред лучше покупки пута, если я жду падения?
Пут требует, чтобы падение случилось: за него ты платишь, и в боковике эта плата тает. Спред приносит деньги даже без падения, лишь бы цена не выросла выше уровня. Если ждёшь сильного обвала, пут даст больше. Если ждёшь «выше не пойдёт», спред честнее отражает эту мысль.
Подходит ли эта стратегия новичку?
Из всех способов продавать опционы этот — самый щадящий, потому что худший исход известен до входа. Но считать его нужно до сделки, а размер позиции выбирать так, чтобы максимальный убыток был рабочим сценарием, а не катастрофой. Стратегия прощает ошибку в прогнозе, ошибку в размере не прощает ни одна.
Вместо вывода
Я продаю коллы каждый торговый день и считаю сбор временной стоимости самым скучным и самым честным заработком в опционах. Медвежий колл-спред — способ войти в этот бизнес без капитала на покрытие и без открытого хвоста, который однажды забирает всё. Скучно и посчитано заранее, и именно поэтому это работает дольше одного цикла.