Позиция в минусе, хотя цена почти не двигалась. Это самое частое недоумение новичка в опционах: купил колл на эфир, эфир три дня стоит на месте, а опцион похудел на четверть. С направлением никто не ошибся, движения вообще не было, но деньги ушли. Со спотом такое невозможно: стоит цена, стоит и счёт. Опцион же реагирует сразу на несколько параметров, и движение базового актива лишь один из них. Чтобы видеть, кто именно откусывает от позиции, придуманы греки. Разберу четыре основных и покажу, как они выглядят с моей стороны сделки, со стороны продавца.
Что такое греки опционов?
Греки опционов — это числа в терминале рядом с каждым контрактом. Каждое показывает, как изменится цена опциона при сдвиге одного параметра: дельта отвечает за цену базового актива, гамма за скорость изменения самой дельты, тета за время, вега за вменённую волатильность, ро за процентную ставку. Греки ничего не предсказывают, они показывают, откуда именно в позицию придёт прибыль или убыток.
Название пошло от букв греческого алфавита, хотя «вега» среди них отсутствует, её досочинили трейдеры. Этимология, как обычно, ничего не решает. Решает практический смысл: премия опциона зависит от нескольких вещей одновременно, и когда она меняется, без греков невозможно понять, какая из этих вещей сработала. Из чего премия вообще складывается, я разбирал отдельно: https://candevsdosomething.xyz/notes/premiya-opciona.
С греками позиция перестаёт быть чёрным ящиком. Ты заранее прикидываешь: пройдёт спокойный день, получу примерно столько-то; эфир упадёт на сто долларов, потеряю столько-то; волатильность подскочит на пять пунктов, увижу такой-то бумажный минус. Числа плавают, точность у них не лабораторная, но порядок величины виден до сделки, а не после. Для меня это главная функция греков: они переводят «кажется, рискованно» в конкретные доллары.
Что такое дельта опциона?
Дельта показывает, на сколько долларов изменится цена опциона, когда базовый актив проходит один доллар. У колла с дельтой 0.7 доллар роста эфира прибавляет к цене примерно 70 центов. Заодно дельта говорит, сколько актива фактически сидит в позиции: такой колл ведёт себя как 0.7 эфира на споте. Сумма дельт всех ног даёт направление конструкции целиком.
У коллов дельта живёт между 0 и 1, у путов между 0 и минус 1. Опцион далеко вне денег почти не чувствует рынок, его дельта около нуля. Опцион глубоко в деньгах ходит практически один в один с активом, дельта около единицы. Около денег будет что-то в районе 0.5. Кто не уверен в терминах «в деньгах» и «вне денег», у меня есть отдельный разбор: https://candevsdosomething.xyz/notes/opciony-v-dengah-itm-otm.
Дельту часто читают ещё и как грубую прикидку вероятности, что опцион закончит в деньгах: дельта 0.2 звучит как «примерно один шанс из пяти». Математически это неточно, но для быстрой оценки в терминале хватает, и на практике так делают все.
Про сумму дельт пример. Допустим, я продал колл с дельтой 0.6: моя дельта минус 0.6, я фактически в шорте на 0.6 эфира, хотя кнопку «шорт» нигде не нажимал. Если против этого у меня лежит 0.6 эфира на споте, суммарная дельта ноль, и мелкие движения цены позицию почти не трогают. Слово «почти» здесь несёт всю тяжесть, потому что дельта не стоит на месте. Купил колл с дельтой 0.3, эфир подрос, смотришь, а дельта уже 0.5. За скорость этого сдвига отвечает следующий грек.
Что такое гамма и чем она опасна?
Гамма показывает, как быстро меняется дельта при движении базового актива. Покупателю опциона она помогает: на движении в его сторону позиция сама наращивает дельту и ускоряется. Опасна гамма для продавца, у которого она короткая: любое резкое движение автоматически ухудшает его позицию, и тем сильнее, чем дальше уходит цена. Агрессивнее всего эффект у опционов близко к экспирации и глубоко в деньгах.
Разложу механику на проданном колле. Эфир растёт, дельта этого колла увеличивается, а значит, мой шорт становится больше. Причём наращивается он по всё худшей цене: чем выше ушёл рынок, тем крупнее позиция против него. На падении зеркально: дельта сжимается, и выгодный мне шорт уменьшается ровно тогда, когда он начал приносить деньги. Позиция портится в обе стороны сама, без единого моего действия, самим фактом движения.
У покупателя всё наоборот, его позиция на движении сама разгоняется в нужную сторону. Звучит как бесплатный подарок, но подарком это не является: за длинную гамму покупатель ежедневно платит тетой, о которой ниже. В опционах вообще почти нет свойств, которые достаются даром, у каждого есть ценник на другой стороне уравнения.
И про степень опасности. У месячного опциона около денег гамма ленивая, дельта ползёт плавно, позицией легко управлять. Ближе к экспирации и глубже в деньгах тот же контракт превращается в рывковый: дельта пролетает половину диапазона на одном движении, и продавец обнаруживает, что размер его шорта поменялся быстрее, чем он успел это осознать. Я обнаружил, чем это кончается, на собственном счёте, об этом ниже.
Почему опцион дешевеет каждый день?
Потому что у опциона есть срок, и каждый прошедший день сокращает время, за которое цена может дойти куда нужно. Скорость этой потери измеряет тета: сколько опцион теряет в цене за сутки просто потому, что прошёл день. Покупатель платит за время, продавец его продаёт. Распад не линейный, он ускоряется по мере приближения экспирации.
Это и есть ответ на ситуацию из первого абзаца. Цена опциона состоит из внутренней стоимости и временной, и тета ест именно временную часть. Эфир может неделю стоять на месте, а временная стоимость всё равно испаряется, потому что шансов на движение остаётся меньше с каждым днём. Деньги не украли, они вытекли через время.
На условных числах: опцион стоит 60, тета 1.5. За спокойные сутки цена сползёт примерно до 58.5 при прочих равных. Оговорка «при прочих равных» тут не для приличия: в реальный день двигаются и цена актива, и волатильность, поэтому в чистом виде тету видно только на тихом рынке. Но она работает всегда, тихий рынок или нет, просто иногда её заслоняют более громкие вещи.
Для продавца тета не расход, а источник дохода: ему буквально платят за отсутствие событий. Каждый спокойный день кусок временной стоимости перетекает от покупателя к продавцу. А про ускорение распада достаточно одного сравнения: у месячного опциона суточная потеря почти незаметна на фоне остального, у трёхдневного она основная статья изменения цены. Поэтому короткие опционы и любят продавцы: время там горит быстрее всего.
Что такое вега и при чём тут волатильность?
Вега показывает, на сколько изменится цена опциона, если вменённая волатильность (IV) сдвинется на один пункт. IV — это зашитые в цену опциона ожидания рынка по размаху будущих колебаний. Поэтому опцион может дорожать и дешеветь вообще без движения базового актива: достаточно, чтобы рынок начал ждать бури или, наоборот, успокоился.
Типичный сценарий, на котором это ловят новички. Куплен опцион на нервном рынке, когда все ждут движения и IV задрана. Движение не случилось, рынок выдохнул, IV сдулась, и опцион подешевел при неподвижной цене. В истории из начала статьи у позиции откусывали двое сразу: тета за прошедшие дни и вега за сдувшиеся ожидания. Терминал показывал оба числа ещё до входа, просто в них никто не посмотрел.
Продавец опционов стоит в короткой веге, и это осознанная ставка на то, что рынок успокоится. Пока IV снижается, проданные контракты дешевеют, и позиция зарабатывает даже без хода времени. Обратная сторона включается на панике: проданные опционы резко дорожают против продавца, и счёт показывает минус. Минус этот бумажный, если контракт тот же, страйк тот же и IV потом сдувается обратно. Но слово «бумажный» утешает слабо, когда торгуешь на счёте с жёстким лимитом просадки: лимиту всё равно, вернётся волатильность на место или нет.
Как греки выглядят со стороны продавца?
Моя типовая позиция — проданные коллы на эфир: положительная тета, короткая вега, короткая гамма. Вся стратегия укладывается в одну строку: я зарабатываю на тете и короткой веге, а плачу за это гаммой. Пока рынок спокоен, на позицию работает каждый прошедший день и каждый пункт сдувающейся IV. Резкое движение работает против, и быстро.
Почему вообще кто-то добровольно встаёт на эту сторону сделки, я разбирал в отдельной статье про продажу опционов: https://candevsdosomething.xyz/notes/prodazha-opcionov. Здесь про то, как эта сторона ощущается через греки. Тета в спокойную неделю похожа на зарплату: открываешь терминал утром, позиция прибавила просто потому, что наступило завтра. Короткая вега добавляет сверху, когда паника рассасывается и премии сдуваются. Месяцами это выглядит как самый скучный заработок на свете, и скука тут комплимент.
Гамма выставляет счёт редко, зато сразу за всё. Свой первый проп-челлендж я слил именно так: проданный колл глубоко в деньгах, два дня до экспирации, то самое сочетание, при котором гамма злее всего. Резкий вынос эфира вверх, дельта позиции упёрлась в единицу, и каждый доллар роста шёл против меня почти целиком, как голый шорт на споте. Позиция ухудшалась сама, без единого моего действия, и лимит просадки челленджа закончился раньше, чем движение. Две недели собранной теты гамма забрала за часы.
Эта сделка, как и все остальные, лежит с реальными цифрами в открытом журнале: https://candevsdosomething.xyz/research/options/. Прятать её нет смысла. Гамма-вынос не сбой стратегии, а её встроенная стоимость: премию продавцу платят ровно за готовность в такой момент оказаться не с той стороны. Вопрос лишь в том, переживает ли этот момент размер позиции. Тогда не пережил, теперь размер считается до входа, а не после.
Частые вопросы
Нужно ли считать греки вручную?
Нет. Любой опционный терминал показывает греки по каждому контракту, а нормальный ещё и по портфелю целиком. Формулы из ценовых моделей знать любопытно, но на практике задача другая: понимать знак и порядок величины каждого грека в своей позиции. Этого достаточно, чтобы не удивляться собственному счёту.
Какой грек самый важный для новичка?
Тета. Дельта интуитивна, её понимают за вечер. А вот то, что позиция теряет деньги от простого хода времени, удивляет новичков дольше всего и стоит им больше всего. Если ты покупаешь опционы, тета единственная работает против тебя каждый день, независимо от того, что делает рынок.
Что такое греки второго порядка?
Ванна, чарм, вомма и прочая экзотика: чувствительности самих греков. Ванна показывает, как дельта реагирует на волатильность, чарм показывает, как дельта меняется со временем. Это тонкая настройка для управления большим портфелем, а не база. Пока не выжал понимание из первых четырёх, туда можно не ходить.
Куда делось ро?
Ро измеряет чувствительность цены опциона к процентной ставке. На коротких сроках, которыми в крипте торгует большинство, оно несущественно: за неделю ставка ничего не успевает изменить. Вспоминают про ро на опционах длиной в месяцы, и даже там оно редко решает исход сделки.
Что в итоге?
Греки не делают позицию прибыльной, они показывают, за что именно ты в сделке получаешь деньги и чем за них платишь. Свою формулу я знаю наизусть: зарабатываю на тете и короткой веге, плачу гаммой, и один раз этот счёт уже был оплачен целым челленджем. Выучить греки заранее оказалось сильно дешевле.