Ситуация, которую я наблюдал не раз. Человек уверен в росте эфира, покупает колл и оказывается прав: за месяц цена прибавляет процентов десять. Он открывает терминал за прибылью, а прибыль вдвое меньше нарисованной в голове. Пока цена шла вверх, позицию тихо ели с двух сторон: каждый день испарялась временная стоимость, а когда рынок успокоился, сдулась и ожидаемая волатильность вместе с куском премии. Оба этих счёта покупателю голого колла выставляют автоматически, в момент входа. И оба можно урезать там же, на входе, если вместо одного опциона собрать конструкцию из двух. Называется она бычий колл-спред, и новичку с направленной идеей я бы показывал её раньше, чем голый колл.
Что такое бычий колл-спред?
Бычий колл-спред — это конструкция из двух опционов с одной экспирацией: ты покупаешь колл и одновременно продаёшь другой колл с более высоким страйком. Проданная нога возвращает часть премии и удешевляет вход, купленная зарабатывает на росте. Максимальный убыток равен уплаченной разнице премий, максимальная прибыль — разнице страйков минус то, что заплатил на входе. Ставка на рост остаётся, но и риск, и потолок известны заранее.
Если само слово «колл» пока вызывает вопросы, начни с базового разбора: https://candevsdosomething.xyz/notes/opcion-koll-prostymi-slovami. Для этой статьи хватит одной идеи оттуда: покупатель колла платит премию за право купить актив по фиксированной цене, и заметная часть этой премии — плата за время, которое испаряется по календарю.
Спред меняет твою роль наполовину. По нижнему страйку ты обычный покупатель. По верхнему ты сам продавец: берёшь с кого-то премию и обязуешься отдать ему прибыль выше этого уровня. Деньги, которые при покупке голого колла безвозвратно уходят на другую сторону, частично возвращаются к тебе прямо при открытии позиции. Расплата одна: всё движение выше верхнего страйка достаётся уже не тебе.
Как построить бычий колл-спред?
Выбери экспирацию под свой сценарий. Купи колл со страйком около текущей цены или чуть выше, затем в той же серии продай колл со страйком на уровне твоей цели по цене. Разница между уплаченной и полученной премией называется дебетом, и это вся сумма, которой ты рискуешь. Точка безубыточности считается просто: нижний страйк плюс дебет, и дойти до неё цена должна к экспирации.
Числа дальше условные, чисто для арифметики. Эфир стоит 2000. Ты покупаешь колл со страйком 2100 за 120 и продаёшь колл со страйком 2400 за 45. Дебет 75, и больше этих 75 потерять нельзя ни при каком сценарии. Максимум прибыли: разница страйков 300 минус дебет 75, итого 225. Безубыток: 2100 плюс 75, то есть 2175.
Теперь сравни с голым коллом из той же серии. Один опцион 2100 стоил бы все 120, и для выхода в ноль эфиру пришлось бы добраться до 2220. Спред стоит 75 и выходит в ноль уже на 2175. Вход дешевле, безубыток ниже, зарабатывать позиция начинает раньше. Тут новичка обычно ждёт сюрприз: продажа второй ноги не добавила риска, она его уменьшила. Добавила она другое, и про это чуть ниже.
Сколько можно заработать и потерять на колл-спреде?
Худший исход: цена к экспирации не поднялась выше нижнего страйка, обе ноги сгорают, ты теряешь дебет целиком. Между страйками результат промежуточный: выплата по нижней ноге минус дебет. Выше верхнего страйка прибыль упирается в потолок, равный разнице страйков минус дебет, сколько бы актив ни стоил дальше. Других сценариев у конструкции нет, вся математика известна до входа.
Прогони наш пример по трём исходам.
Эфир упал или топчется ниже 2100. Оба опциона истекают пустыми. Минус 75, и это весь ущерб. Голый колл в той же ситуации потерял бы 120. Угадал ты с направлением или нет, спред ошибается дешевле.
Эфир на 2300, между страйками. Нижняя нога приносит 200, верхняя сгорает у твоего покупателя. Минус дебет, итог плюс 125. Заметь: до цели 2400 эфир так и не дошёл, а сделка всё равно прибыльная.
Эфир на 2700, выше верхнего страйка. Нижняя нога даёт 600, но по верхней ты должен отдать 300. Чистыми 300 минус 75, те самые 225 максимума. Вот здесь и видно, за что заплачено при входе: голый колл на этом же движении принёс бы 480. Всё, что выше 2400, прошло мимо тебя. Спред — осознанный отказ от хвоста распределения в обмен на дешёвый и спокойный вход.
Когда спред лучше голого колла?
Спред уместен, когда ждёшь рост до конкретного уровня, а не взрывной вынос в небо. Он дешевле голого колла и слабее страдает от распада времени и от сдувания ожидаемой волатильности, потому что проданная нога компенсирует часть потерь купленной. Голый колл оправдан в обратной ситуации: когда ждёшь движение сильнее и быстрее, чем закладывает рынок, и зафиксированный потолок прибыли начинает мешать.
Механика компенсации простая. У каждой ноги есть чувствительность к времени и к волатильности, по-гречески тета и вега, подробнее о них здесь: https://candevsdosomething.xyz/notes/greki-opcionov. У купленной ноги тета отрицательная: время работает против тебя. У проданной положительная: время работает на тебя. В сумме они не обнуляются, купленная нога обычно дороже и теряет быстрее, но заметную часть распада проданная нога гасит. То же с вегой: падение волатильности бьёт по купленной ноге и одновременно помогает проданной.
На практике это означает, что спред прощает неточность по срокам. Голый колл в боковике худеет каждый день, и слабый рост этого похудения не покрывает, отсюда и история из начала статьи. Спред в тех же условиях теряет медленнее, у тебя больше времени дождаться движения.
И отдельный сценарий, где спред особенно к месту: рост, которого ждут все. Перед громким событием премии раздуты, волатильность дорога. Покупатель голого колла платит по верхней планке и после развязки получает удар вегой, даже если цена пошла куда надо. Покупатель спреда продаёт вторую ногу по тем же раздутым ценам, и часть перегрева возвращается ему сразу.
Как выбрать ширину страйков?
Ширина спреда — размен между ценой входа и потолком прибыли. Узкий спред стоит дёшево, но и платит мало. Широкий дороже, зато потолок выше, а поведение ближе к голому коллу. Рабочее правило простое: верхний страйк ставится на уровень, до которого ты реально ждёшь цену к экспирации. Платить за движение, в которое сам не веришь, незачем.
На условных числах разница видна сразу. Спред 2100/2200 может стоить, скажем, 45 при потолке 55: цене достаточно небольшого шага, но и выплата скромная. Спред 2100/2400 из нашего примера стоит 75 при потолке 225: платишь больше, требуешь от рынка больше, получаешь больше. Какой из них «правильный», решает не учебник, а твой сценарий по цене и сроку.
Полезно держать в голове предельные случаи. Раздвигай страйки бесконечно, и спред превращается в голый колл, со всей его ценой и потолком в небо. Сдвигай вплотную, и останется маленькая ставка с маленькой выплатой. Твоя точка на этой шкале и есть твой прогноз, записанный страйками. Мне в спреде нравится именно это: он заставляет сформулировать цель числом, а не настроением.
Почему я советую смотреть на спред раньше голого колла?
Я продаю опционы и живу на временной стоимости, которую платят покупатели. Самое дорогое в опционе — время, и у голого колла весь этот счёт оплачиваешь ты. В спреде ты наполовину продавец: одну ногу продаёшь сам и часть счёта за время выставляешь другому. Поэтому новичку с направленной идеей я советую сначала посчитать спред и лишь потом, для сравнения, голый колл.
Из чего складывается премия и почему временная стоимость обычно занимает в ней львиную долю, я разбирал отдельно: https://candevsdosomething.xyz/notes/premiya-opciona. Короткая версия: покупая недалёкий колл, ты платишь в основном за шанс и срок, а не за уже существующую разницу цен. Эта плата тает по календарю и перетекает продавцу. Я собираю её каждый день на проданных коллах по эфиру, реальные сделки с цифрами лежат в открытом журнале: https://candevsdosomething.xyz/research/options/.
Так вот, со стороны продавца спред выглядит куда менее аппетитной добычей, чем голый колл. С покупателя одинокого колла я получаю весь поток временной стоимости. Покупатель спреда часть этого потока перенаправляет в свой карман, и мне остаётся меньше. Когда контрагент делает твоё ремесло хуже оплачиваемым, он явно делает что-то правильное.
Из этого не следует, что голый колл всегда ошибка. Взрывные движения случаются, и на них одинокий колл платит так, как спред физически не может. Но обычная направленная идея звучит иначе: «думаю, подрастёт до такого-то уровня». Спред честнее отражает саму формулировку. Если ждёшь цену на 2400, зачем оплачивать сценарий с 3000?
Частые вопросы
Можно ли закрыть бычий колл-спред до экспирации?
Да, обе ноги закрываются обратными сделками в любой момент, пока рынок открыт. Закрывать лучше парой, одной комбинированной заявкой или двумя подряд. У спреда всегда есть текущая рыночная цена, так что дожидаться экспирации не обязательно.
Почему спред не показывает всю прибыль сразу после роста?
Потому что в проданной ноге ещё сидит временная стоимость, и пока она не испарилась, выкуп этой ноги стоит денег. Даже когда цена уже выше верхнего страйка, спред торгуется дешевле своего максимума. Полную выплату он раскрывает ближе к экспирации. Это нормальное поведение конструкции, а не ошибка терминала.
Что будет, если закрыть только одну ногу?
Останется одиночный опцион с совершенно другим профилем риска. Если закрыть купленную ногу, ты держишь непокрытую продажу с неограниченным убытком при выносе вверх. Если закрыть проданную, у тебя снова голый колл, который целиком платит за время. Разбирать спред по ногам можно, но это отдельное осознанное решение, а не случайность.
Сколько денег нужно для входа в спред?
Размер дебета плюс комиссии за две ноги. Риск конструкции ограничен дебетом, поэтому и требования по обеспечению на большинстве площадок сводятся примерно к нему же: проданная нога покрыта купленной. Отдельно посмотри ликвидность обоих страйков, на тонких стаканах две ноги означают двойную плату за вход и выход.
Что в итоге?
Сам я спреды почти не покупаю, потому что вообще редко оказываюсь на стороне покупателя. Но если бы мне понадобилась ставка на рост с фиксированным риском, я бы собрал спред, а не голый колл: слишком хорошо знаю, какая доля цены одинокого опциона со временем становится моей прибылью. Самая дорогая строчка в опционном ценнике — время, и спред хотя бы половину этой строчки перекладывает на чужой счёт.